新冠疫情期間，美國政府採取了極度寬鬆的財政貨幣政策，美國居民消費需求迅速反彈，而疫情防控、俄烏衝突擾亂正常的生產供應，供需因素共同推動美國CPI增速不斷攀升，2022年6月同比增速升至9.1%，創1981年11月以來新高。

爲遏制通脹，美聯儲自2022年3月份以來已經多次加息並開始縮表。美國本輪大通脹最終會如何收場？和1970年代有哪些相同和不同之處？對資產價格有哪些影響？

1970年代美國大通脹的形成主要有三方面原因：美聯儲拒絕承擔物價穩定職責，寬鬆貨幣政策助推通脹；兩次石油衝擊疊加價格管制，加劇供應約束；美國財政赤字規模不斷擴大，聯邦政府試圖利用通脹稅彌補赤字。最終沃爾克通過大幅加息，以高失業率爲代價解決了通脹問題。

大通脹到通脹緩和期間的資產表現：1973年至1983年，美國經歷了從大通脹到通脹緩和的過程，按照CPI增速變化可以把這段時期劃分爲通脹上行期和下行期；結合美國經濟形勢和CPI增速變化，可以將美國經濟劃分爲衰退、復甦、過熱和滯脹四個階段。

期間實物資產表現總體好於金融資產。實物資產中，原油表現好於黃金、工業原料，黃金錶現出明顯的抗通脹屬性；金融資產中，美債表現好於美股、美指，美國三大股指分化明顯。

本輪美國大通脹和1970年代大通脹的相同之處主要有兩點：一是，通脹背後都有供給衝擊的影響；二是，美聯儲貨幣政策均落後於通脹曲線。不同之處則體現爲，美聯儲貨幣政策可信度提高，美國經濟靈活度增強（具體表現爲，工會力量減弱，勞工議價能力下降；能源獨立性提高，能源強度下降），這意味着當前美聯儲激進加息的緊迫性弱於沃爾克時期。

基於EIA對於國際原油價格年內持續回落的預測，我們預計美國CPI同比或已經觸頂，不過年末CPI增速仍將處於高位。亞特蘭大聯儲GDPNow預測模型顯示，美國經濟可能已經陷入技術性衰退。但美國私人消費尚具韌性。未來經濟出現輕度衰退的可能性較大，年內美聯儲緊縮可能放緩。預計下半年金融資產表現排序是美元＞美債＞美股；實物資產表現排序是黃金＞原油＞工業原料。

風險提示：地緣政治局勢超預期，全球疫情發展超預期，美聯儲貨幣緊縮超預期。