新冠疫情期间，美国政府采取了极度宽松的财政货币政策，美国居民消费需求迅速反弹，而疫情防控、俄乌冲突扰乱正常的生产供应，供需因素共同推动美国CPI增速不断攀升，2022年6月同比增速升至9.1%，创1981年11月以来新高。

为遏制通胀，美联储自2022年3月份以来已经多次加息并开始缩表。美国本轮大通胀最终会如何收场？和1970年代有哪些相同和不同之处？对资产价格有哪些影响？

1970年代美国大通胀的形成主要有三方面原因：美联储拒绝承担物价稳定职责，宽松货币政策助推通胀；两次石油冲击叠加价格管制，加剧供应约束；美国财政赤字规模不断扩大，联邦政府试图利用通胀税弥补赤字。最终沃尔克通过大幅加息，以高失业率为代价解决了通胀问题。

大通胀到通胀缓和期间的资产表现：1973年至1983年，美国经历了从大通胀到通胀缓和的过程，按照CPI增速变化可以把这段时期划分为通胀上行期和下行期；结合美国经济形势和CPI增速变化，可以将美国经济划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段。

期间实物资产表现总体好于金融资产。实物资产中，原油表现好于黄金、工业原料，黄金表现出明显的抗通胀属性；金融资产中，美债表现好于美股、美指，美国三大股指分化明显。

本轮美国大通胀和1970年代大通胀的相同之处主要有两点：一是，通胀背后都有供给冲击的影响；二是，美联储货币政策均落后于通胀曲线。不同之处则体现为，美联储货币政策可信度提高，美国经济灵活度增强（具体表现为，工会力量减弱，劳工议价能力下降；能源独立性提高，能源强度下降），这意味着当前美联储激进加息的紧迫性弱于沃尔克时期。

基于EIA对于国际原油价格年内持续回落的预测，我们预计美国CPI同比或已经触顶，不过年末CPI增速仍将处于高位。亚特兰大联储GDPNow预测模型显示，美国经济可能已经陷入技术性衰退。但美国私人消费尚具韧性。未来经济出现轻度衰退的可能性较大，年内美联储紧缩可能放缓。预计下半年金融资产表现排序是美元＞美债＞美股；实物资产表现排序是黄金＞原油＞工业原料。

风险提示：地缘政治局势超预期，全球疫情发展超预期，美联储货币紧缩超预期。