本文來自格隆匯專欄：中信建投宏觀固收黃文濤 作者：黃文濤 錢偉

事件：美國7月CPI環比零增長，前值1.3%，預期0.2%；同比8.5%，前值9.1%，預期8.7%。

雖然無法下結論通脹超預期改善是暫時現象還是趨勢扭轉，本月CPI都爲市場和聯儲換來珍貴的喘息窗口，9月加息50bp概率增加；未來仍是數據的關鍵觀察期，若8月和9月核心CPI繼續維持目前態勢，抗擊通脹將取得階段性勝利，本輪加息的終點可以開始暢想。

7月CPI整體持平6月，除了原油價格大幅下降外，核心通脹也出現了超預期的改善，儘管作出趨勢的判斷還很難，但總歸是一個好消息。此前市場已經開始對加息預期進行降溫，衰退的擔憂也有所減弱，通脹的適時和超預期改善，會加強近期的預期改善邏輯，由於油價仍在下行過程中，仍維持之前三季度是做多窗口期的判斷。展望後續，數據觀察仍是主線，9月加息幅度考慮到9月聯邦基金利率將升至中性利率以上，對經濟的衝擊加劇，目前地產、汽車、投資等方向已出現明顯走弱跡象，若再有兩個月核心通脹增速維持目前較低水平，基本可以推斷物價內生壓力得到控制，後續大幅加息的必要性減弱。

供應鏈問題在緩解，服務需求暑期爆發未兌現，這些都是積極的信號；但是，租金分項仍在高位震盪，服務業價格波動性較大，能否在三季度就達成上述目標，依舊存在很大不確定性；考慮到近期美股美債已積累可觀漲幅，短期或略作休整。

供應鏈的問題仍然備受關注，但7月數據中相關的分項提示改善是大方向，例如二手車價格重新負增長，新車價格重新正增長，IT相關的設備也在降價，說明芯片缺乏等問題在緩解。暑期到來，服務業相關旺季需求的成色一般，機票價格大跌。不過，住宅分項依然增速不低，領先指標看可能還會在高位震盪一段時間，這是核心通脹的主要支撐，此外服務價格波動本來就大，這個月看到的機票等大幅負增長難以持續，後續核心通脹想在整體零售消費不差的背景下，連續穩定在0.3%以內，並不容易。從之前低點算起，標普500反彈接近15%，美十債收益率下行近80bp，已經計入不少樂觀預期，後續或高位盤整等待局面進一步明朗。對國內而言，短期海外風險不再是牽制，聚焦內部增長和通脹走勢。

7月CPI數據結構如下：

7月汽油指數下降7.7%，抵消了食品和住房指數的增長，是全部項目環比零增長的主要推動者。原油和天然氣等價格顯著下行，帶來能源分項的走弱，但部分被電力指數上升抵消，能源指數比上月最終下降4.6%。食品指數繼續上漲，當月上漲1.1%，較上月漲幅小幅擴大0.1%，家庭食品指數上漲1.3%，這一情況在歷史上並不多見。

7月份，除食品和能源以外的其他項目整體上漲了0.3%，是3月以來最低，較上月0.7%大幅改善。住宅、醫療、汽車保險、傢俱及運營、新車、娛樂等指數均出現明顯上升。但航空票價、二手汽車和卡車、通訊、服裝等部分指標有所下降。

與去年同期相比，所有項目指數增長8.5%，低於6月的9.1%的增速。核心通脹同比上漲了5.9%，能源指數同比增長32.9%，增幅低於6月的41.6%；食品指數增長了10.9%，較上月增速走闊0.5%，這是自1979年5月以來最大的同比增速。