本文来自格隆汇专栏：中信建投宏观固收黄文涛 作者：黄文涛 钱伟

事件：美国7月CPI环比零增长，前值1.3%，预期0.2%；同比8.5%，前值9.1%，预期8.7%。

虽然无法下结论通胀超预期改善是暂时现象还是趋势扭转，本月CPI都为市场和联储换来珍贵的喘息窗口，9月加息50bp概率增加；未来仍是数据的关键观察期，若8月和9月核心CPI继续维持目前态势，抗击通胀将取得阶段性胜利，本轮加息的终点可以开始畅想。

7月CPI整体持平6月，除了原油价格大幅下降外，核心通胀也出现了超预期的改善，尽管作出趋势的判断还很难，但总归是一个好消息。此前市场已经开始对加息预期进行降温，衰退的担忧也有所减弱，通胀的适时和超预期改善，会加强近期的预期改善逻辑，由于油价仍在下行过程中，仍维持之前三季度是做多窗口期的判断。展望后续，数据观察仍是主线，9月加息幅度考虑到9月联邦基金利率将升至中性利率以上，对经济的冲击加剧，目前地产、汽车、投资等方向已出现明显走弱迹象，若再有两个月核心通胀增速维持目前较低水平，基本可以推断物价内生压力得到控制，后续大幅加息的必要性减弱。

供应链问题在缓解，服务需求暑期爆发未兑现，这些都是积极的信号；但是，租金分项仍在高位震荡，服务业价格波动性较大，能否在三季度就达成上述目标，依旧存在很大不确定性；考虑到近期美股美债已积累可观涨幅，短期或略作休整。

供应链的问题仍然备受关注，但7月数据中相关的分项提示改善是大方向，例如二手车价格重新负增长，新车价格重新正增长，IT相关的设备也在降价，说明芯片缺乏等问题在缓解。暑期到来，服务业相关旺季需求的成色一般，机票价格大跌。不过，住宅分项依然增速不低，领先指标看可能还会在高位震荡一段时间，这是核心通胀的主要支撑，此外服务价格波动本来就大，这个月看到的机票等大幅负增长难以持续，后续核心通胀想在整体零售消费不差的背景下，连续稳定在0.3%以内，并不容易。从之前低点算起，标普500反弹接近15%，美十债收益率下行近80bp，已经计入不少乐观预期，后续或高位盘整等待局面进一步明朗。对国内而言，短期海外风险不再是牵制，聚焦内部增长和通胀走势。

7月CPI数据结构如下：

7月汽油指数下降7.7%，抵消了食品和住房指数的增长，是全部项目环比零增长的主要推动者。原油和天然气等价格显著下行，带来能源分项的走弱，但部分被电力指数上升抵消，能源指数比上月最终下降4.6%。食品指数继续上涨，当月上涨1.1%，较上月涨幅小幅扩大0.1%，家庭食品指数上涨1.3%，这一情况在历史上并不多见。

7月份，除食品和能源以外的其他项目整体上涨了0.3%，是3月以来最低，较上月0.7%大幅改善。住宅、医疗、汽车保险、家具及运营、新车、娱乐等指数均出现明显上升。但航空票价、二手汽车和卡车、通讯、服装等部分指标有所下降。

与去年同期相比，所有项目指数增长8.5%，低于6月的9.1%的增速。核心通胀同比上涨了5.9%，能源指数同比增长32.9%，增幅低于6月的41.6%；食品指数增长了10.9%，较上月增速走阔0.5%，这是自1979年5月以来最大的同比增速。