東吳策略：三視角均指向成長是反彈主線

格隆匯 03-19 14:44

本文來自：姚佩策略探索作者：姚佩、馬浩然

報吿要點

1、下跌幅度、估值盈利匹配、業績預測上調三個視角，均指向成長是反彈主線。綜合來看，各視角行業篩選中重複度高的行業包括電子、家電、汽車、電力設備、傳媒、軍工。

2、覆盤：盈虧同源，反彈主線與領跌主線一致。 2015年以來上證急跌反彈共5次。①5輪急跌區間領跌風格為前4輪小盤成長、第5輪大盤價值；對應反彈主線，前3輪小盤成長、近2輪大盤成長，前後基本對應。②前三輪經驗，下跌幅度越深的行業，後續反彈幅度也越大，兩者相關性分別達到-0.8、-0.54、-0.55。③最近兩輪經驗，各行業反彈幅度與跌幅相關性減弱，原因在於經歷持續下跌及疫情意外衝擊後，市場轉而尋找代表中長期價值、短期景氣的方向。

3、視角1：跌的深、彈的猛，此輪下跌中成長、製造領跌。

4、視角2：估值盈利匹配度。方法1：對比PB-ROE、PEG長期分位水平，規避行業特徵。方法2：目前估值已處極低水平，未來2年業績高增，表明當下估值存在嚴重低估，估值修復彈性更強。

5、視角3：跌幅大，但上調22年業績預測。在2022年全A業績增速下滑背景下，近期仍在上調盈利預測（景氣超預期），同時股價調整充分的行業，有望迎來戴維斯雙擊，兩個角度刻畫：上調業績預測公司佔比；板塊整體業績預測變動。

正文

1. 三視角均指向成長是反彈主線

1.1 2015年以來的5輪急跌反彈區間

2015年以來上證急跌反彈共有5次：①2015/6/15-7/8（-32%）VS 2015/7/9-8/17（+14%）；②2015/12/23-2016/1/28（-27%）VS 2016/1/29-4/15（+16%）；③2018/7/24-10/19（-11%）VS 2018/10/20-11/19（+6%）；④2018/11/19-2019/1/4（-6%）VS 2019/1/5-3/4（+20%）；⑤2020/1/14-3/19（-13%）VS 2020/3/20- 2020/7/1（+12%）。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

1.2 覆盤：盈虧同源，反彈與領跌主線風格一致

反彈風格主線基本對應領跌主線。5輪急跌區間內領跌風格分別為前4輪小盤成長、第5輪大盤價值；對應後續反彈主線，前3輪小盤成長、近2輪大盤成長，前後基本對應。本輪下跌中，2021/12/13以來大盤成長領跌，2022/01/01以來成長領跌、大小風格沒有分化。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

第一輪（15/06-15/08）：各行業反彈幅度與前期跌幅相關性-0.8。第一輪經驗，下跌幅度越深的行業，後續反彈幅度也越大，兩者相關性達到-0.8。具體行業來看，軍工（-52%、+78%）、農業（-44%、+46%）、紡服（-46%、+43%）反彈力度最大，銀行（-11%、-10%）補跌。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

第二輪（15/12-16/04）：各行業反彈幅度與前期跌幅相關性-0.54。第二輪經驗，同樣驗證下跌幅度越深的行業，後續反彈幅度也越大。具體行業來看，有色（-33%、+33%）、綜合（-37%、+27%）、紡服（-31%、+27%）反彈力度最大，銀行（-17%，+10%）反彈最小。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

第三輪（18/07-18/11）：各行業反彈幅度與前期跌幅相關性-0.55。第三輪經驗，同樣驗證下跌幅度越深的行業，後續反彈幅度也越大。具體行業來看，綜合（-22%、+29%）、房地產（-15%、+22%）、環保（-29%、+21%）反彈力度最大，食品飲料（-13%、-8%）補跌。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

最近兩輪（18/11-19/03、20/01-20/07）：各行業反彈幅度與跌幅相關性減弱。我們認為第四輪（18/11-19/03）原因在於經過2018年持續調整後各行業估值均處在極低水平，全年跌幅較大的電子、計算機，中長期價值凸顯的食品飲料、短期景氣回升的農業、非銀反彈力度較大；第五輪（20/01-20/07）原因在於疫情衝擊後，受疫情衝擊較小的食品飲料、美容護理，以及受益疫情的醫藥、零售（超市）反彈力度大。