东吴策略：三视角均指向成长是反弹主线

格隆汇 03-19 14:44

本文来自：姚佩策略探索作者：姚佩、马浩然

报吿要点

1、下跌幅度、估值盈利匹配、业绩预测上调三个视角，均指向成长是反弹主线。综合来看，各视角行业筛选中重复度高的行业包括电子、家电、汽车、电力设备、传媒、军工。

2、覆盘：盈亏同源，反弹主线与领跌主线一致。 2015年以来上证急跌反弹共5次。①5轮急跌区间领跌风格为前4轮小盘成长、第5轮大盘价值；对应反弹主线，前3轮小盘成长、近2轮大盘成长，前后基本对应。②前三轮经验，下跌幅度越深的行业，后续反弹幅度也越大，两者相关性分别达到-0.8、-0.54、-0.55。③最近两轮经验，各行业反弹幅度与跌幅相关性减弱，原因在于经历持续下跌及疫情意外冲击后，市场转而寻找代表中长期价值、短期景气的方向。

3、视角1：跌的深、弹的猛，此轮下跌中成长、制造领跌。

4、视角2：估值盈利匹配度。方法1：对比PB-ROE、PEG长期分位水平，规避行业特征。方法2：目前估值已处极低水平，未来2年业绩高增，表明当下估值存在严重低估，估值修复弹性更强。

5、视角3：跌幅大，但上调22年业绩预测。在2022年全A业绩增速下滑背景下，近期仍在上调盈利预测（景气超预期），同时股价调整充分的行业，有望迎来戴维斯双击，两个角度刻画：上调业绩预测公司占比；板块整体业绩预测变动。

正文

1. 三视角均指向成长是反弹主线

1.1 2015年以来的5轮急跌反弹区间

2015年以来上证急跌反弹共有5次：①2015/6/15-7/8（-32%）VS 2015/7/9-8/17（+14%）；②2015/12/23-2016/1/28（-27%）VS 2016/1/29-4/15（+16%）；③2018/7/24-10/19（-11%）VS 2018/10/20-11/19（+6%）；④2018/11/19-2019/1/4（-6%）VS 2019/1/5-3/4（+20%）；⑤2020/1/14-3/19（-13%）VS 2020/3/20- 2020/7/1（+12%）。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

1.2 覆盘：盈亏同源，反弹与领跌主线风格一致

反弹风格主线基本对应领跌主线。5轮急跌区间内领跌风格分别为前4轮小盘成长、第5轮大盘价值；对应后续反弹主线，前3轮小盘成长、近2轮大盘成长，前后基本对应。本轮下跌中，2021/12/13以来大盘成长领跌，2022/01/01以来成长领跌、大小风格没有分化。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

第一轮（15/06-15/08）：各行业反弹幅度与前期跌幅相关性-0.8。第一轮经验，下跌幅度越深的行业，后续反弹幅度也越大，两者相关性达到-0.8。具体行业来看，军工（-52%、+78%）、农业（-44%、+46%）、纺服（-46%、+43%）反弹力度最大，银行（-11%、-10%）补跌。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

第二轮（15/12-16/04）：各行业反弹幅度与前期跌幅相关性-0.54。第二轮经验，同样验证下跌幅度越深的行业，后续反弹幅度也越大。具体行业来看，有色（-33%、+33%）、综合（-37%、+27%）、纺服（-31%、+27%）反弹力度最大，银行（-17%，+10%）反弹最小。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

第三轮（18/07-18/11）：各行业反弹幅度与前期跌幅相关性-0.55。第三轮经验，同样验证下跌幅度越深的行业，后续反弹幅度也越大。具体行业来看，综合（-22%、+29%）、房地产（-15%、+22%）、环保（-29%、+21%）反弹力度最大，食品饮料（-13%、-8%）补跌。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

最近两轮（18/11-19/03、20/01-20/07）：各行业反弹幅度与跌幅相关性减弱。我们认为第四轮（18/11-19/03）原因在于经过2018年持续调整后各行业估值均处在极低水平，全年跌幅较大的电子、计算机，中长期价值凸显的食品饮料、短期景气回升的农业、非银反弹力度较大；第五轮（20/01-20/07）原因在于疫情冲击后，受疫情冲击较小的食品饮料、美容护理，以及受益疫情的医药、零售（超市）反弹力度大。