2025 年的港股市場，完成了一次從謹慎修復走向價值重估的重要轉折。在全球政治與經濟不確定性反覆衝擊風險資產的背景下，港股並未延續此前的低迷狀態，而是在流動性改善與資金回流的推動下逐步企穩，重新進入國際資本的配置視野。

從整體表現看，港股全年呈現出明顯回暖態勢。截至 12 月中旬，恆生指數全年累計上漲約 33%，年內一度突破 27,000 點關口，收官點位穩定在 25,000 點上方，創下近五年來最佳年度表現之一。恆生國企指數與恆生科技指數同期漲幅均超過 20%，在全球主要市場中表現靠前，顯示港股已走出單純的情緒性反彈。年初階段，市場情緒仍受到海外政策擾動與地緣風險影響，交投相對克制。隨著美聯儲年內多次釋放寬鬆信號並累計降息約 75 個基點，全球流動性環境出現邊際改善，疊加中國資產估值處於歷史偏低區間，港股逐步顯現出較強的配置吸引力。進入年中以後，指數運行中樞明顯抬升，市場風險偏好穩步修復。

權重股回穩，指數修復基礎夯實

2025 年港股的修復並非由題材炒作主導，而是建立在權重股整體企穩的基礎之上。騰訊控股、匯豐控股與友邦保險等核心成份股在全年多數時間維持相對穩健的走勢，為指數提供了持續支撐。

騰訊控股在廣告與遊戲等核心業務保持穩定的背景下，自由現金流持續釋放，市值年內一度重返約 5 萬億港元區間，股價表現明顯優於此前數年。金融板塊方面，匯豐控股受益於較高利率環境帶來的息差優勢，盈利能力保持韌性；友邦保險則隨著新業務價值逐步修復，重新獲得中長期資金關注。這些權重股的企穩，為港股整體估值修復奠定了堅實基礎。

結構性行情逐步成形

與早期單一板塊輪動不同，2025 年港股呈現出更為清晰的結構性行情。市場定價逐步從宏觀預期轉向企業自身的盈利質量與現金流能力，科技、金融、能源及部分周期板塊輪番表現。

在科技領域，小米集團、中芯國際等企業在各自產業鏈中的戰略地位不斷強化，為估值提供新的支撐。能源與資源板塊方面，中國海洋石油、中遠海控等公司憑藉穩健的業績與較高分紅水平，在震盪市中展現出一定防禦屬性。醫藥板塊延續分化走勢，具備商業化能力的創新藥企業逐步走出低谷，而基本面兌現能力不足的公司仍面臨調整壓力。

回購行為成為市場信心的重要體現

企業回購在 2025 年成為港股市場的重要觀察窗口。儘管整體回購規模較歷史高點有所回落，但龍頭公司的持續回購在市場波動階段起到了穩定預期的作用。

騰訊控股全年維持高頻回購節奏，全年回購金額約 620 億港元，在港股市場中持續位居前列。匯豐控股與友邦保險亦在資本管理層面保持高度確定性，通過回購與分紅並行的方式提升股東回報。註銷式回購減少了流通股本，也向市場釋放出管理層對公司長期價值的信心。

資金流向更趨理性

從資金層面看，南向資金在 2025 年依然是港股最重要的邊際力量。數據顯示，全年南向資金累計淨流入規模接近 1.4 萬億港元，創歷史新高，內地資金在港股市場中的定價影響力持續增強。

與此同時，資金配置風格明顯趨於理性，高分紅、現金流穩定、行業地位穩固的公司成為配置重點。下半年以來，部分國際資金亦重新布局港股，重點關注具備全球競爭力的中國龍頭企業，市場資金結構趨於更加均衡。

結語：從修復邁向重估

回顧 2025 年，港股市場完成了從情緒修復走向價值重估的重要跨越。指數中樞抬升、權重股逐步企穩、企業回購持續釋放信心以及資金邊際回流，共同勾勒出全年市場運行的主線。

儘管外部環境仍存在不確定性，但相較此前長期處於「被動低估」的狀態，港股的定價邏輯已出現實質性變化。在估值仍具吸引力的背景下，港股正逐步邁入更具持續性的上行階段，其在全球資本配置中的地位亦有望持續強化。