2025 年的港股市场，完成了一次从谨慎修复走向价值重估的重要转折。在全球政治与经济不确定性反复冲击风险资产的背景下，港股并未延续此前的低迷状态，而是在流动性改善与资金回流的推动下逐步企稳，重新进入国际资本的配置视野。

从整体表现看，港股全年呈现出明显回暖态势。截至 12 月中旬，恒生指数全年累计上涨约 33%，年内一度突破 27,000 点关口，收官点位稳定在 25,000 点上方，创下近五年来最佳年度表现之一。恒生国企指数与恒生科技指数同期涨幅均超过 20%，在全球主要市场中表现靠前，显示港股已走出单纯的情绪性反弹。

年初阶段，市场情绪仍受到海外政策扰动与地缘风险影响，交投相对克制。随着美联储年内多次释放宽松信号并累计降息约 75 个基点，全球流动性环境出现边际改善，叠加中国资产估值处于历史偏低区间，港股逐步显现出较强的配置吸引力。进入年中以后，指数运行中枢明显抬升，市场风险偏好稳步修复。

权重股回稳，指数修复基础夯实

2025 年港股的修复并非由题材炒作主导，而是建立在权重股整体企稳的基础之上。腾讯控股、汇丰控股与友邦保险等核心成份股在全年多数时间维持相对稳健的走势，为指数提供了持续支撑。

腾讯控股在广告与游戏等核心业务保持稳定的背景下，自由现金流持续释放，市值年内一度重返约 5 万亿港元区间，股价表现明显优于此前数年。金融板块方面，汇丰控股受益于较高利率环境带来的息差优势，盈利能力保持韧性；友邦保险则随着新业务价值逐步修复，重新获得中长期资金关注。这些权重股的企稳，为港股整体估值修复奠定了坚实基础。

结构性行情逐步成形

与早期单一板块轮动不同，2025 年港股呈现出更为清晰的结构性行情。市场定价逐步从宏观预期转向企业自身的盈利质量与现金流能力，科技、金融、能源及部分周期板块轮番表现。

在科技领域，小米集团、中芯国际等企业在各自产业链中的战略地位不断强化，为估值提供新的支撑。能源与资源板块方面，中国海洋石油、中远海控等公司凭借稳健的业绩与较高分红水平，在震荡市中展现出一定防御属性。医药板块延续分化走势，具备商业化能力的创新药企业逐步走出低谷，而基本面兑现能力不足的公司仍面临调整压力。

回购行为成为市场信心的重要体现

企业回购在 2025 年成为港股市场的重要观察窗口。尽管整体回购规模较历史高点有所回落，但龙头公司的持续回购在市场波动阶段起到了稳定预期的作用。

腾讯控股全年维持高频回购节奏，全年回购金额约 620 亿港元，在港股市场中持续位居前列。汇丰控股与友邦保险亦在资本管理层面保持高度确定性，通过回购与分红并行的方式提升股东回报。注销式回购减少了流通股本，也向市场释放出管理层对公司长期价值的信心。

资金流向更趋理性

从资金层面看，南向资金在 2025 年依然是港股最重要的边际力量。数据显示，全年南向资金累计净流入规模接近 1.4 万亿港元，创历史新高，内地资金在港股市场中的定价影响力持续增强。

与此同时，资金配置风格明显趋于理性，高分红、现金流稳定、行业地位稳固的公司成为配置重点。下半年以来，部分国际资金亦重新布局港股，重点关注具备全球竞争力的中国龙头企业，市场资金结构趋于更加均衡。

结语：从修复迈向重估

回顾 2025 年，港股市场完成了从情绪修复走向价值重估的重要跨越。指数中枢抬升、权重股逐步企稳、企业回购持续释放信心以及资金边际回流，共同勾勒出全年市场运行的主线。

尽管外部环境仍存在不确定性，但相较此前长期处于“被动低估”的状态，港股的定价逻辑已出现实质性变化。在估值仍具吸引力的背景下，港股正逐步迈入更具持续性的上行阶段，其在全球资本配置中的地位亦有望持续强化。