美国经济降息或比市场期待得更晚。美国当下的情形是就业特别充分，服务业成本高，季度GDP强劲。在此背景下，通胀较难快速下行。据此，美联储不大可能在3季度降息。

当下的美国经济，就像踩在平衡木上小心翼翼前行，但高利率最终会使经济负重压力加大，随着伴生的风险可能会在下半年或者明年到来，待市场对经济衰退定价之时，才可能倒逼美联储的态度变化，我们依然以“新周期的信鸽”来观察其节奏。

国内一季报开始好转。全A的ROE一季度为2.5%，形成反转（对比2022年Q4的1.3%），一季报同比增速较高的行业集中在非银金融、疫情直接受益的餐饮、酒店，以及数字经济等行业，表现不佳的则聚焦在周期、电子、电池等行业。

我们将5-8月这段时间作为PPI转正前的过渡时间，即需求或者产量相对疲弱的情形下，价格尚不强劲，导致中游制造业的比较优势无法形成，此时市场大概率继续沿着中特估走主线，AI时而活跃的态势。待到PPI转正之后，中游制造业的比较优势逐步扩大，风格将会发生转换。

5月中特估、互联网一季报有望带动指数上行。目前海外加息近尾声，但降息的讯息还比较模糊，因此高利率环境还将维持。在板块配置上：

1、中特估项下的运营商、大金融、基建、原材料等板块，这些公司股息率中位数为5%，ROE 11%，未来2年收入复合增速8.6%，利润复合增速16%，在港股通中是比较优质的，再上行20%左右空间依然不贵；

2、互联网：估计互联网公司的一季报总体不错，目前调整较为充分，伴随着经济的复苏，它们有望得到进一步修复，但在降息来临之前，我们认为像去年10-12月份的估值快速上修概率不大；

3、消费与医药：消费可能呈现相对分化的走势。此前经济复苏预期较高的消费股，包括旅游、酒店、机场、航空公司，其上行幅度较大但基本面也相较其他行业确定性更好，故而一季度相较科技回调较少，需要时间消化估值；而部分餐饮已经跌出不错的性价比。医药CXO短期受到美国医药企业需求和估值的影响，相较而言中药确定性更好；

4、汽车与电子：汽车与电子是我们认为未来机会较大的行业，但短期需求尚不够强，伴随Q3末苹果、华为新机的发行，以及预期8月份PPI转正，我们认为大约Q2末、Q3初是布局产业链的时间窗口。

风险提示：美国经济衰退的风险，疫情发展的不确定性，全球地缘冲突的风险。