3月5日，極兔速遞（01519.HK）交出過去一年的年度成績單。

作爲行業內的一匹“黑馬”，在國內已經頗爲“內卷”的快遞賽道上，極兔再次展現了“後起之秀”不俗的表現。

1、盈利拐點確認：從規模擴張到效率躍升，步入新成長週期

先來看整體業績數據：

2024年，極兔全年收入達到102.59億美元，同比增長15.9%；毛利爲10.78億美元，同比增長128.0%；淨利潤大幅扭虧爲盈，經調整淨利潤約2億美元，超出市場預期。經營活動現金流爲8.07億美元，同比增長136.1%。

（圖片來源：公司財報）

對於這份財報，筆者認爲如下幾個方面值得重視。

其一，快遞行業常被視爲低門檻、同質化競爭的“修羅場”，但極兔用它持續的業績突圍證明——規模與效率的躍升，可以重構行業價值分配。

這一點也直接體現在極兔單票成本的變化上，這也是其利潤增長的重要驅動因素所在。

可以看到，通過規模提升、自動化、網絡優化和技術創新等一系列措施，極兔將單票成本壓縮至行業標杆水平。

從財報來看，過去一年，中國市場的單票成本同比下降11.8%至0.30美元。與此同時，東南亞市場單票成本亦下降14.9%至0.57美元，作爲該市場的“龍頭”，極兔連續五年位居市佔第一，增強了其對上下遊的議價能力，推動服務分層和溢價能力釋放。

新市場方面，單票成本雖然呈現一定程度上浮，考慮到極兔在這一市場整體仍處在快速擴張期，因此短期內業務量的增長與成本的下降並非完全同步，但從長遠視角來看，仍然有較大的壓縮空間，可進一步增厚利潤。

（數據來源：公司財報）

其二，從極兔不同側重點的業務佈局，可以清晰看到其走出了一條差異化的路徑，構建了快遞紅海中的“效率護城河”。

在中國市場，作爲“輕裝上陣”的後來者，極兔以其強大的運營能力和模式優勢殺出重圍，實現了從“價格模式”到“價值模式”的有效進化。

2024年，極兔中國包里量同比增長29.1%至198億件，在中國市場的市佔率由2023年10.6%進一步提升至11.3%。得益於單票成本顯著下降，其在中國市場已經連續第二年實現盈利，經調整EBIT首次轉正，達到1.5億美元。

再看東南亞，過去一年，極兔在該市場包里量同比增長40.8%，市佔率28.6%穩居第一，經調整EBIT達3億美元，同比增長48.9%。該市場的高增長、高毛利驗證了極兔在成熟市場形成了規模壁壘與盈利增長的“正向循環”。

至於新市場，中東、拉美等區域雖仍虧損，但包里量增長22%至2.8億件，收入增長76%達到5.8億美元。與此同時，經調整EBIT爲虧損7646.5萬美元，較2023年虧損1.1億美元大幅收窄。

從新市場的虧損不難看出，極兔展現了其通過成熟市場反哺新市場，形成“高毛利市場輸血低毛利擴張”的全球化協同邏輯，這也表明了極兔有着高度的戰略耐心，敢於用短期利潤、平衡區域佈局策略以換取長期增長。

很顯然，結合極兔資產負債表的情況來看，不論是債務結構較此前的大幅優化、現金儲備的增厚，還是經營活動現金流的大幅增長，皆共同驗證了極兔早已脫離“燒錢換規模”階段，其獨特的經營模式在降本增效層面形成強大的競爭力，並推動公司進入到以提升效率爲核心的良性增長週期。

2、三角增長極驅動長遠擴展，全球“基建型”增長模型催化估值躍遷

極兔的全球化佈局已經構建起一個梯次增長的結構，涵蓋成熟市場、戰略市場以及新興市場。其中，東南亞作爲成熟市場，極兔不斷加深其護城河；在中國這個戰略市場，極兔則實現了差異化突圍；而在新興市場如中東和南美，極兔正積極拓展，旨在獲取藍海紅利。

這種佈局的增長邏輯在於：通過在不同市場採取針對性的發展策略，實現全球業務的穩步增長和可持續發展。

而在這一“鐵三角”結構下，極兔已經步入到了盈利拐點，這也進一步表明，未來極兔效率提升的邊際收益將高於其規模擴張的線性增長。

換言之，若極兔後續能持續將在成熟市場的精細化運營能力複製至全球，其有望成爲繼UPS、FedEx等之後又一實現跨洲際規模盈利的物流巨頭。

透過極兔這份新的財報，不難發現這家從東南亞起家、曾經以低價捲入中國市場的快遞新勢力，終於完成了從“燒錢換規模”到“效率驅動盈利”的戰略躍遷。

這份財報不僅是一份扭虧爲盈的成績單，更是一份驗證其全球化商業模式可行性的關鍵答卷。

極兔這份不俗的業績表現也讓筆者不禁思考，在一個相對內卷的行業里，究竟什麼樣的企業才能夠真正突圍？特別是在投資視角下，因爲高度內卷所以行業內除了頭部企業外，其他後來者是否並非沒有機會，還是說存在更高的預期差？

很顯然，極兔這匹黑馬以獨有的姿態衝出了重圍，但市場顯然還並未有效兌現這份預期。自極兔港股上市以來，其整體市場表現並不算太理想。

從估值視角來看，極兔致力於在全球物流市場構築底層“基礎設施”，在這一“基建型”增長模型下，這也意味着公司還將持續受益規模及效益的提升。

長期來看，憑藉技術賦能與生態擴張，極兔還將持續演繹新成長曲線。而眼下，中國資產重估背景，考慮到其全球化網絡稀缺性及盈利爬坡確定性，估值修復同樣具備良好的空間。

3、結語

對於投資者而言，什麼是值得長期押注的企業，一直是值得反覆琢磨和思考的問題。

極兔從長期戰略定力、不斷提升的經營質量、以及對股東回報的重視等等讓外界看到了其吸引力所在。

就在前不久的2月11日，極兔還被納入MSCI中國指數，調整已於2月28日收盤後生效。

與此同時，過去一年還可以看到極兔積極在市場上展開回購動作。2024年，極兔累計進行了34次回購，合計回購2707.06萬股，累計回購金額1.62億港元。

此外，就在財報發佈後，野村證券發表報告，予以公司“買入”的投資評級，目標價7.3港元。

很顯然，不論是外部機構的評級認可，還是公司自身的回購動作，都爲極兔的價值吸引力增添了一筆亮色。