3月5日，极兔速递（01519.HK）交出过去一年的年度成绩单。

作为行业内的一匹“黑马”，在国内已经颇为“内卷”的快递赛道上，极兔再次展现了“后起之秀”不俗的表现。

1、盈利拐点确认：从规模扩张到效率跃升，步入新成长周期

先来看整体业绩数据：

2024年，极兔全年收入达到102.59亿美元，同比增长15.9%；毛利为10.78亿美元，同比增长128.0%；净利润大幅扭亏为盈，经调整净利润约2亿美元，超出市场预期。经营活动现金流为8.07亿美元，同比增长136.1%。

（图片来源：公司财报）

对于这份财报，笔者认为如下几个方面值得重视。

其一，快递行业常被视为低门槛、同质化竞争的“修罗场”，但极兔用它持续的业绩突围证明——规模与效率的跃升，可以重构行业价值分配。

这一点也直接体现在极兔单票成本的变化上，这也是其利润增长的重要驱动因素所在。

可以看到，通过规模提升、自动化、网络优化和技术创新等一系列措施，极兔将单票成本压缩至行业标杆水平。

从财报来看，过去一年，中国市场的单票成本同比下降11.8%至0.30美元。与此同时，东南亚市场单票成本亦下降14.9%至0.57美元，作为该市场的“龙头”，极兔连续五年位居市占第一，增强了其对上下游的议价能力，推动服务分层和溢价能力释放。

新市场方面，单票成本虽然呈现一定程度上浮，考虑到极兔在这一市场整体仍处在快速扩张期，因此短期内业务量的增长与成本的下降并非完全同步，但从长远视角来看，仍然有较大的压缩空间，可进一步增厚利润。

（数据来源：公司财报）

其二，从极兔不同侧重点的业务布局，可以清晰看到其走出了一条差异化的路径，构建了快递红海中的“效率护城河”。

在中国市场，作为“轻装上阵”的后来者，极兔以其强大的运营能力和模式优势杀出重围，实现了从“价格模式”到“价值模式”的有效进化。

2024年，极兔中国包裹量同比增长29.1%至198亿件，在中国市场的市占率由2023年10.6%进一步提升至11.3%。得益于单票成本显著下降，其在中国市场已经连续第二年实现盈利，经调整EBIT首次转正，达到1.5亿美元。

再看东南亚，过去一年，极兔在该市场包裹量同比增长40.8%，市占率28.6%稳居第一，经调整EBIT达3亿美元，同比增长48.9%。该市场的高增长、高毛利验证了极兔在成熟市场形成了规模壁垒与盈利增长的“正向循环”。

至于新市场，中东、拉美等区域虽仍亏损，但包裹量增长22%至2.8亿件，收入增长76%达到5.8亿美元。与此同时，经调整EBIT为亏损7646.5万美元，较2023年亏损1.1亿美元大幅收窄。

从新市场的亏损不难看出，极兔展现了其通过成熟市场反哺新市场，形成“高毛利市场输血低毛利扩张”的全球化协同逻辑，这也表明了极兔有着高度的战略耐心，敢于用短期利润、平衡区域布局策略以换取长期增长。

很显然，结合极兔资产负债表的情况来看，不论是债务结构较此前的大幅优化、现金储备的增厚，还是经营活动现金流的大幅增长，皆共同验证了极兔早已脱离“烧钱换规模”阶段，其独特的经营模式在降本增效层面形成强大的竞争力，并推动公司进入到以提升效率为核心的良性增长周期。

2、三角增长极驱动长远扩展，全球“基建型”增长模型催化估值跃迁

极兔的全球化布局已经构建起一个梯次增长的结构，涵盖成熟市场、战略市场以及新兴市场。其中，东南亚作为成熟市场，极兔不断加深其护城河；在中国这个战略市场，极兔则实现了差异化突围；而在新兴市场如中东和南美，极兔正积极拓展，旨在获取蓝海红利。

这种布局的增长逻辑在于：通过在不同市场采取针对性的发展策略，实现全球业务的稳步增长和可持续发展。

而在这一“铁三角”结构下，极兔已经步入到了盈利拐点，这也进一步表明，未来极兔效率提升的边际收益将高于其规模扩张的线性增长。

换言之，若极兔后续能持续将在成熟市场的精细化运营能力复制至全球，其有望成为继UPS、FedEx等之后又一实现跨洲际规模盈利的物流巨头。

透过极兔这份新的财报，不难发现这家从东南亚起家、曾经以低价卷入中国市场的快递新势力，终于完成了从“烧钱换规模”到“效率驱动盈利”的战略跃迁。

这份财报不仅是一份扭亏为盈的成绩单，更是一份验证其全球化商业模式可行性的关键答卷。

极兔这份不俗的业绩表现也让笔者不禁思考，在一个相对内卷的行业里，究竟什么样的企业才能够真正突围？特别是在投资视角下，因为高度内卷所以行业内除了头部企业外，其他后来者是否并非没有机会，还是说存在更高的预期差？

很显然，极兔这匹黑马以独有的姿态冲出了重围，但市场显然还并未有效兑现这份预期。自极兔港股上市以来，其整体市场表现并不算太理想。

从估值视角来看，极兔致力于在全球物流市场构筑底层“基础设施”，在这一“基建型”增长模型下，这也意味着公司还将持续受益规模及效益的提升。

长期来看，凭借技术赋能与生态扩张，极兔还将持续演绎新成长曲线。而眼下，中国资产重估背景，考虑到其全球化网络稀缺性及盈利爬坡确定性，估值修复同样具备良好的空间。

3、结语

对于投资者而言，什么是值得长期押注的企业，一直是值得反复琢磨和思考的问题。

极兔从长期战略定力、不断提升的经营质量、以及对股东回报的重视等等让外界看到了其吸引力所在。

就在前不久的2月11日，极兔还被纳入MSCI中国指数，调整已于2月28日收盘后生效。

与此同时，过去一年还可以看到极兔积极在市场上展开回购动作。2024年，极兔累计进行了34次回购，合计回购2707.06万股，累计回购金额1.62亿港元。

此外，就在财报发布后，野村证券发表报告，予以公司“买入”的投资评级，目标价7.3港元。

很显然，不论是外部机构的评级认可，还是公司自身的回购动作，都为极兔的价值吸引力增添了一笔亮色。