本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：姜婭 楊清樸等

端午假期國內出遊人次/旅遊收入按可比口徑分別恢復至2019年同期的112.8%/94.9%，符合預期，旅遊人次延續景氣，人均消費仍未恢復。端午假期以中短途出遊為主，避暑成為旅遊主題之一。雖然多地出現高温天氣，但假期客流表現仍是亮點，一線自然景區表現強勁，即將到來的暑期旺季值得期待。我們認為，2023年出行鏈後續配置可分為兩階段：1）7~9月，看重場景回補下的修復彈性，關注旺季催化，建議重點配置景區、酒店、博彩、OTA等；2）10~12月，注重估值切換下的經營高確定性。經過前期回調，當前大部分出行鏈公司估值已回落至相對合理水平，我們看好出行鏈下半年景氣持續復甦下業績釋放主導的二次修復行情。

▍客流延續景氣，出入境遊加速修復。

據文旅部數據中心測算，端午假期全國國內旅遊出遊1.06億人次/+32.3%（vs. 中國旅遊研究院預測1億人次），按可比口徑恢復至2019年同期的112.8%；實現國內旅遊收入373.10億元/+44.5%（vs. 中國旅遊研究院預測370億元），按可比口徑恢復至94.9%。旅遊收入恢復程度不及客流，客單恢復程度約為84.1%，較五一基本持平（五一/春節/元旦客單價恢復程度分別為84.5%/82.5%/82.0%），總體數據符合預期，考慮今年端午假期多地出現高温天氣，數據表現已屬較好水平。夜經濟成為端午假期文旅消費市場亮點，受高温及目的地夜間旅遊產品不斷豐富影響，假期參與夜間遊的遊客比例達22.3%/+7.9pcts。

根據交通運輸部數據，端午假期期間全國鐵路、公路、水路、民航預計共發送旅客1.40億人次/+89.1%，較2019年下降22.8%。其中鐵路/公路/水路/民航發送旅客人次分別較2019年+12.8% /-33.3% /-43.6% /+3.0%，我們分析出行人次表現弱於旅遊人次或與周邊遊佔比較高有關。據國家移民管理局，端午假期全國日均出入境人員132.1萬人次，同比增長約2.3倍，恢復至2019年同期的64.6%，恢復程度達到了疫情以來的峯值。

▍中短途出遊佔比高，避暑成為旅遊主題之一。

根據同程旅行，平台機票、酒店、景區門票及度假業務量均超過2019年同期，其中國內景區人流量較2019年端午期間增長超過三成。根據攜程，國內門票、酒店主題房等業務訂單量較2019年同期已翻倍。受假期長度、天氣等因素影響，中短途出遊佔比較高。根據同程，端午假期的用車需求集中在80-160公里的短途出行，訂單佔比為28%（五一假期300公里以上用車需求佔比偏高）。此外，由於今年端午臨近7月且多地頻現高温預警，消暑需求與往年端午相比達到新的高度，攜程平台上避暑、消暑相關搜索熱度環比上升50%，較多遊客選擇去海邊、山中避暑旅行。

端午假期海南市場客流表現較好，根據飛豬，目的地為三亞的端午假期訂單量同比增長142%。根據南海網節前報道，端午假期期間海南機場集團旗下島內海口美蘭機場、三亞鳳凰機場、瓊海博鰲機場三家機場預計完成航班起降2354架次、旅客吞吐量33.8萬人次，按可比口徑較2019年分別增長16.7%、13.5%。根據美蘭機場官方微博，端午假期美蘭機場合計運輸旅客17.78萬人次（vs. 南海網節前預測17.55萬人次），較2019年/2021年分別+10.7%/+21.9%。

▍一線自然景區表現強勁，休閒景區分化更明顯。

端午假期黃山風景區共接待遊客3.57萬人次，較2019年/2021年分別+23.0%/+143.7%。峨眉山景區共接待遊客7.20萬人次，假期前兩日客流分別較2019年同期+35.9%/+84.7%。長白山景區預估接待遊客量達5.6萬人次，較2019年+74.7%。天目湖景區客流較2019年同期增長約26%、集團收入增長約47%。全國10家宋城景區（上海尚未開業）合計上演約72場主秀（vs. 2021年同口徑約60場、加上上海項目約66場）。中青旅旗下兩鎮恢復存在差異，烏鎮景區接待遊客9.5萬人次，恢復至2019年同期近90%，收入恢復近110%；古北水鎮接待遊客3.5萬人次，恢復至2019年同期約50%，收入恢復70%+，兩鎮人均消費仍較疫情前有明顯提升。西遞/宏村分別接待遊客0.92/2.93萬人，較2019年分別-27.5%/+14.2%。

市內旅遊方面，上海市共接待遊客672.48萬人次，同比2019年-15.6%（推測下雨影響）；實現旅遊消費96.13億元，與2019年基本持平；賓館旅館平均客房出租率為55%，與2019年基本持平。北京市屬公園累計接待遊客100.8萬人次，同比2019年-10.8%（推測高温影響）。廣東省遊客人次/旅遊收入同比2019年分別+0.6%/+8.6%，納入監測的13家紅色旅遊經典景區/14段古驛道重點區域接待遊客人次同比2019年分別-5.7%/-7.5%。江蘇省遊客人次/旅遊收入同比2019年分別+20.2%/+15.3%，納入監測的633家A級景區和581個鄉村旅遊點接待遊客人次/消費總額同比2019年分別+31.1%/+30.2%。

▍風險因素：

經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策低於預期；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力等。

▍投資策略。

2023年端午假期旅遊數據符合節前中國旅遊研究院預期，旅遊人次延續景氣，人均消費仍未恢復。在多地出現高温天氣的情況下，客流表現仍是亮點，一線自然景區表現強勁，即將到來的暑期旺季值得期待。整體而言，出行鏈景氣回升明確，建議短期側重配置高斜率、後續優先把握強韌性，細分板塊排序：景區、酒店、OTA、免税、餐飲、人力資源、博彩。優選業績彈性消化當下估值能力強的各細分賽道優質龍頭。

注：本文選自中金公司於2023年6月26日發佈的《社會服務丨符合預期，客流延續景氣：2023年端午假期行業數據點評》，證券分析師：姜婭 楊清樸 劉濟瑋 李振寰 常欣儀 王詩然