券商精點 | 東吳證券：科達利22年Q4盈利水平亮眼 23年業績超市場預期，維持“買入”評級
格隆匯4月17日丨
東吳證券發研報指，科達利22年歸母淨利9.01億元，符合市場預期，23Q1業績預吿超預期。公司22年營收87億元，同增94%；歸母淨利9億元，同增 66%；扣非淨利8億元，同增64%；22 年毛利率為24%，同減2pct，其中Q4歸母淨利3億，環增23%，Q4毛利率24%，符合市場預期。公司預吿23Q1歸母淨利2.2-2.5億元，同增30%-48%，環減19%-29%，超市場預期。Q4 盈利水平亮眼，23 年預計可維持10%淨利率。公司2年收入87億
符合市場預期，其中寧德時代為第一大客户收入佔比達39%，公司佔寧德時代 40%左右，在二線中創新航、億緯鋰能等廠商中為絕對主供，客户結構良好。看23年，我們預計公司在寧德份額提升至 40%+，疊加4680及海外工廠起量貢獻增量，預計23年全年收入150 億，同增70%，
23Q1預計收入23億元，同增 47%，明顯好於行業平均。盈利端，2022年毛利率24%，淨利率 10.6%，其中Q4淨利率11.6%，環增2pct，盈
利能力亮眼，預計23Q1及23年淨利率可維持10%。
公司全面領先競爭對手，全球市佔率持續提升。結構件行業定製化程度
高，23年結構件價格小幅年降，行業格局穩定；公司緊隨全球和國內電
池大客户前瞻佈局產能，具有設備、原材料和良率的領先優勢，現有歐
洲三大基地已投產，為 Northvolt、ACC、寧德時代德國工廠絕對主供，
我們預計23年貢獻約10億收入，24年彈性更加明顯。此外公司充分
受益於電池技術升級，4680大圓柱結構件23年有望貢獻 5 億+收入，
支撐公司全球份額進一步提升。
公司存貨增長，經營性現金流表現亮眼。22年公司期間費用9億，期間
費用率10%，同增0.1pct。22年底存貨 12 億，較年初增長 88%；應收
賬款28億，較年初增長 83%；22年經營活動淨現金流淨額4.38 億，同增31%，其中 Q4 經營性現金流3.89億，環增 6174%。、
盈利預測與投資評級：考慮行業銷量增速影響，我們略下修23-25 年歸母淨利15/21/30億元(23-24 年原預測值為 15/22億元)，同增67%/42%/41%，對應PE為21x/15x/11x，給予23年35x，目標價224
元，維持“買入”評級。
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