Q4 盈利水平亮眼，23 年预计可维持10%净利率。公司2年收入87亿 符合市场预期，其中宁德时代为第一大客户收入占比达39%，公司占宁德时代 40%左右，在二线中创新航、亿纬锂能等厂商中为绝对主供，客户结构良好。看23年，我们预计公司在宁德份额提升至 40%+，叠加4680及海外工厂起量贡献增量，预计23年全年收入150 亿，同增70%， 23Q1预计收入23亿元，同增 47%，明显好于行业平均。盈利端，2022年毛利率24%，净利率 10.6%，其中Q4净利率11.6%，环增2pct，盈 利能力亮眼，预计23Q1及23年净利率可维持10%。

公司全面领先竞争对手，全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度 高，23年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司紧随全球和国内电 池大客户前瞻布局产能，具有设备、原材料和良率的领先优势，现有欧 洲三大基地已投产，为 Northvolt、ACC、宁德时代德国工厂绝对主供， 我们预计23年贡献约10亿收入，24年弹性更加明显。此外公司充分 受益于电池技术升级，4680大圆柱结构件23年有望贡献 5 亿+收入， 支撑公司全球份额进一步提升。

公司存货增长，经营性现金流表现亮眼。22年公司期间费用9亿，期间 费用率10%，同增0.1pct。22年底存货 12 亿，较年初增长 88%；应收 账款28亿，较年初增长 83%；22年经营活动净现金流净额4.38 亿，同增31%，其中 Q4 经营性现金流3.89亿，环增 6174%。、

盈利预测与投资评级：考虑行业销量增速影响，我们略下修23-25 年归母净利15/21/30亿元(23-24 年原预测值为 15/22亿元)，同增67%/42%/41%，对应PE为21x/15x/11x，给予23年35x，目标价224 元，维持“买入”评级。