Q4 盈利水平亮眼，23 年預計可維持10%淨利率。公司2年收入87億 符合市場預期，其中寧德時代為第一大客户收入佔比達39%，公司佔寧德時代 40%左右，在二線中創新航、億緯鋰能等廠商中為絕對主供，客户結構良好。看23年，我們預計公司在寧德份額提升至 40%+，疊加4680及海外工廠起量貢獻增量，預計23年全年收入150 億，同增70%， 23Q1預計收入23億元，同增 47%，明顯好於行業平均。盈利端，2022年毛利率24%，淨利率 10.6%，其中Q4淨利率11.6%，環增2pct，盈 利能力亮眼，預計23Q1及23年淨利率可維持10%。

公司全面領先競爭對手，全球市佔率持續提升。結構件行業定製化程度 高，23年結構件價格小幅年降，行業格局穩定；公司緊隨全球和國內電 池大客户前瞻佈局產能，具有設備、原材料和良率的領先優勢，現有歐 洲三大基地已投產，為 Northvolt、ACC、寧德時代德國工廠絕對主供， 我們預計23年貢獻約10億收入，24年彈性更加明顯。此外公司充分 受益於電池技術升級，4680大圓柱結構件23年有望貢獻 5 億+收入， 支撐公司全球份額進一步提升。

公司存貨增長，經營性現金流表現亮眼。22年公司期間費用9億，期間 費用率10%，同增0.1pct。22年底存貨 12 億，較年初增長 88%；應收 賬款28億，較年初增長 83%；22年經營活動淨現金流淨額4.38 億，同增31%，其中 Q4 經營性現金流3.89億，環增 6174%。、

盈利預測與投資評級：考慮行業銷量增速影響，我們略下修23-25 年歸母淨利15/21/30億元(23-24 年原預測值為 15/22億元)，同增67%/42%/41%，對應PE為21x/15x/11x，給予23年35x，目標價224 元，維持“買入”評級。