來源：風研海外

22Q4預計收入短期受疫情擾動，降本增效持續推進

受疫情擾動，消費場景受限+履約服務限制，我們預計22Q4$京東集團-SW(09618.HK)$/$京東(JD.US)$收入同比增長7.7%至2972億元。長期來看，公司有望受2023年整體零售場景放開、消費信心恢復、履約正常化帶來的行業消費回暖，以及公司賦能3P商家及新品類拓寬帶來的規模提升，以及經營效率提升帶來的利潤優化。

我們預計京東集團22Q4  non-GAAP歸母淨利潤爲56億元，同比增長57%，non-GAAP歸母淨利潤率同比增加0.6pct至1.9%，基本延續22年以來的利潤優化。

京東零售：業務邊際復甦，優於大盤顯韌性

從宏觀環境來看，疫情防控政策優化調整，消費復甦有望迎來拐點。根據國家統計局數據，2022年10/11/12月社會消費品零售總額分別同比增長-0.5%/-5.9%/-1.8%， 12月隨着疫情高峯過去邊際回暖趨勢明顯；從線上消費來看，10/11/12月實物商品網上零售額同比增速分別達22.1%/3.9%/15.6%，2022全年實物商品網上零售額滲透率同比+2.70pct至27.2%。

10-11月全國多地疫情頻發，居民出行受限、消費場景減少，導致社零同比降幅走闊，12月多地疫情防控優化後雖面臨短期擾動，但疫情拖累邊際減弱，物流中斷逐步緩解，疊加消費政策驅動，大幅提振消費者信心，我們預計23年Q2開始復甦進度有望加快。

分品類來看，22Q4帶電品類行業增速延續下滑態勢。家用電器和音像器材類、通訊器材類、日用品類等商品零售總額分別同比-14.2%/-8.4%/-4.5%。公司雙11電商規模增速整體優於大盤顯較高韌性。

其中預售期內手機品類線下零售成交額同比+800%；家電全品類10分鐘成交額同比+40%，28小時成交金額超21年雙11全天；京東新百貨4小時整體銷售+100%。

考慮到12月底年貨節提前釋放需求等因素，我們預計22Q4京東零售業務收入同比增長3%至2573億。

京東物流：物流履約逐步恢復正常化，德邦並表持續貢獻高增速

公司22年對物流投入持續加碼，收購德邦物流有望進一步強化國內供應鏈優勢，伴隨履約能力修復帶來的快遞件量反彈，我們預計22Q4京東物流營收同比+35%至411億元。

根據國家郵政局數據，2022年10/11/12月全國快遞業務量同比分別-0.7%/-8.4%/-0.9%，但23年1月春節7天快遞包裹攬收量同比去年春節+5.1%，修復趨勢明顯。2023年1月13日，京東物流正式宣佈與快手進行“春節不打烊”的物流合作，在春節期間助力快手重點城市提供高質量物流履約服務。

我們認爲京東物流與外部電商合作加強，或是其持續開放物流服務的重要體現。

新業務：謹慎擴張，降本增效成效顯著

公司22年戰略收縮京喜拼拼，優化UE模型，預計減虧效果顯著。我們預計22Q4新業務營收同比-30%至57.8億元。

投資建議：由於12月疫情擾動和履約限制、整體消費信心復甦不確定性增強，以及公司新業務持續降本增效的推進，我們預計京東2022-2024年收入爲10480/  12031/ 13667億元（前值分別爲10649/12459/14263億元），同比增長10.1%/14.8%/13.6%；2022-2024年歸屬股東淨利潤（Non-GAAP）分別爲261/332/405億元（前值分別爲234/292/346億元），同比增長51.7%/27.0%/22.2%。2023年2月8日美股收盤價對應22-24年淨利潤PE分別爲21.4/16.8/13.8倍。

風險提示：宏觀經濟下行、疫情反覆，消費疲軟；政策監管風險；電商行業競爭加劇；新業務發展不及預期；海外上市監管政策風險。