来源：风研海外

22Q4预计收入短期受疫情扰动，降本增效持续推进

受疫情扰动，消费场景受限+履约服务限制，我们预计22Q4$京东集团-SW(09618.HK)$/$京东(JD.US)$收入同比增长7.7%至2972亿元。长期来看，公司有望受2023年整体零售场景放开、消费信心恢复、履约正常化带来的行业消费回暖，以及公司赋能3P商家及新品类拓宽带来的规模提升，以及经营效率提升带来的利润优化。

我们预计京东集团22Q4  non-GAAP归母净利润为56亿元，同比增长57%，non-GAAP归母净利润率同比增加0.6pct至1.9%，基本延续22年以来的利润优化。

京东零售：业务边际复苏，优于大盘显韧性

从宏观环境来看，疫情防控政策优化调整，消费复苏有望迎来拐点。根据国家统计局数据，2022年10/11/12月社会消费品零售总额分别同比增长-0.5%/-5.9%/-1.8%， 12月随着疫情高峰过去边际回暖趋势明显；从线上消费来看，10/11/12月实物商品网上零售额同比增速分别达22.1%/3.9%/15.6%，2022全年实物商品网上零售额渗透率同比+2.70pct至27.2%。

10-11月全国多地疫情频发，居民出行受限、消费场景减少，导致社零同比降幅走阔，12月多地疫情防控优化后虽面临短期扰动，但疫情拖累边际减弱，物流中断逐步缓解，叠加消费政策驱动，大幅提振消费者信心，我们预计23年Q2开始复苏进度有望加快。

分品类来看，22Q4带电品类行业增速延续下滑态势。家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类等商品零售总额分别同比-14.2%/-8.4%/-4.5%。公司双11电商规模增速整体优于大盘显较高韧性。

其中预售期内手机品类线下零售成交额同比+800%；家电全品类10分钟成交额同比+40%，28小时成交金额超21年双11全天；京东新百货4小时整体销售+100%。

考虑到12月底年货节提前释放需求等因素，我们预计22Q4京东零售业务收入同比增长3%至2573亿。

京东物流：物流履约逐步恢复正常化，德邦并表持续贡献高增速

公司22年对物流投入持续加码，收购德邦物流有望进一步强化国内供应链优势，伴随履约能力修复带来的快递件量反弹，我们预计22Q4京东物流营收同比+35%至411亿元。

根据国家邮政局数据，2022年10/11/12月全国快递业务量同比分别-0.7%/-8.4%/-0.9%，但23年1月春节7天快递包裹揽收量同比去年春节+5.1%，修复趋势明显。2023年1月13日，京东物流正式宣布与快手进行“春节不打烊”的物流合作，在春节期间助力快手重点城市提供高质量物流履约服务。

我们认为京东物流与外部电商合作加强，或是其持续开放物流服务的重要体现。

新业务：谨慎扩张，降本增效成效显著

公司22年战略收缩京喜拼拼，优化UE模型，预计减亏效果显著。我们预计22Q4新业务营收同比-30%至57.8亿元。

投资建议：由于12月疫情扰动和履约限制、整体消费信心复苏不确定性增强，以及公司新业务持续降本增效的推进，我们预计京东2022-2024年收入为10480/  12031/ 13667亿元（前值分别为10649/12459/14263亿元），同比增长10.1%/14.8%/13.6%；2022-2024年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为261/332/405亿元（前值分别为234/292/346亿元），同比增长51.7%/27.0%/22.2%。2023年2月8日美股收盘价对应22-24年净利润PE分别为21.4/16.8/13.8倍。

风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期；海外上市监管政策风险。