本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：楊冰 羅凡 陳健恆

反彈後，是什麼被解鎖了？暨10月十大轉債

終於，在情緒指標不斷探底幾周後，指數迎來“質量足夠”的反彈。顯然，反彈時間還不長，此時我們要界定的是，哪些變量在反彈中改變了——或者説，如果我們認為此前存在不少因素壓制着市場機會和表現，那麼目前來看，哪個層面的壓力被“解鎖”了。

技術上，我們可以定義為：對日線主要壓制段的破壞。這一點取決於行情的階段，按照日線級別劃分，股指此前處於自7月高點調整以來的“主跌段”。整個過程中，一直被60分鐘的20均線較為精確地壓制——這可以作為這段下跌的主要標記。而在週三的反彈中，這一主要壓力被有效突破——也是9月中旬以來首次做到。因而，簡單來説，這意味着從9月中旬以來的這段調整，進入了“可以企穩”的狀態。而就目前的信息而言，我們不急於也無法得出進一步的結論——畢竟技術上發生的變化僅在這一量級。

圖表1：上證指數日線

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：上證指數60分鐘線

資料來源：Wind，中金公司研究部

同時，這一“解鎖”發生在了原本就存在的情緒低點。我們前期報吿也提到這一指標進入底部區域，只是在主跌段的壓制下反彈遲遲未出——這也是令很多投資者較難接受的部分，畢竟本身情緒已經很弱了。那麼在壓制線被破壞的情況下，至少我們可以認為——即便指數仍可能在反覆波動中回到該線之下——近期向下的空間要遠小於向上的。

圖表3：情緒指標

資料來源：Wind，中金公司研究部

同樣甚至更重要的是，成長這一風格的壓力，也終於得到緩解。成長的弱勢階段始於8月下旬，節後也臨近了統計上可能發生逆轉的水平——由於趨勢力度較強，我們還需要看得更加細緻一些。

圖表4：價值跑贏成長幅度

資料來源：Wind，中金公司研究部

下圖為創業板指的60分鐘線，與大盤不同的是，實際上創業板指已經有效突破了55小時線——意味着就反彈而論，這個指數要比大盤更富能量。結合此前的位置，我們無法排除，這裏成長要扭轉相對弱勢的可能性。對於轉債投資者來説，相比於價值來説畢竟成長的適配性更強，這意味着機會的多樣性將略有提升，邊際上也可以提高對成長型品種的關注。

圖表5：創業板60分鐘線K線圖

資料來源：Wind，中金公司研究部

但估值的問題解決了嗎？沒有，尤其在市場緊張的情緒放鬆後，估值甚至較大幅度地回升了一些。我們也不能忽略，T主力合約在過去的一個月（21交易日）裏跌去了0.57%——無需進一步判斷，這個數值本身，就會對未來一段時間的轉債估值，有負面的影響。

圖表6：T2212走勢

資料來源：Wind，中金公司研究部

另一個角度也印證了估值的壓力：新券上市定位。自《定價機的自我進化：新一代定價學習模型》[1]發佈以來，這一模型在樣本外保持了較高的有效性，甚至可用作估值的標準進行擇券，也有着較好的效果。但是，近期這個模型卻事實上高估了新券的定位——考慮到，本質上這個模型是用已上市的可比券給新券定價，也就是説，代表驗證邊際買入力量的新券，是低於存量券的。

圖表7：國慶節後上市的品種均低於機器定價值

資料來源：Wind，中金公司研究部

小結：

1、近期的反彈存在技術上的意義，破壞了此前流暢的下跌走勢和主要壓制線——即便並不能確認站穩，未來也可能重回該均線下，但至少做到一次，指數就存在“企穩”的條件。結合本就較低的情緒值，我們可以認為來自股市的風險在減小，期待一段反彈走勢也並不為過。

2、更有意義的是成長風格的壓力緩解，投資者的選擇空間將好於過去2個月，短期內也應更重視這一風格的機會。我們也可以稍作外延，近期向上突破了60分鐘的55均線的行業有：計算機、通信、電新、環保以及醫療等。

3、但轉債的估值壓力仍在甚至更大，這一點仍大大制約着操作級別，對於能選擇倉位的投資者，我們仍建議輕倉對待——畢竟目前變化發生的級別也並不夠大。

同時，在此我們沿着上述思路，也更新本月的十大轉債。在對估值嚴格要求的情況下，博弈正股反轉的機會。

1、大秦轉債：目前大盤品種中，低估值、強形態結合的相對更好的品種。

2、蘇銀轉債：銀行轉債中的優選，保持前期選擇。

3、豐山轉債：化肥行業的小盤品種，雖彈性不俗，但估值相對很低。正股處於周線的上行趨勢。

4、巖土轉債：形態具備進攻性，估值合理。

5、貴燃轉債：轉債本身被深度低估，正股瞬時彈性並不差，且前期幾乎持穩。

6、日豐轉債：彈性突出的電工電網標的，短線已經達到反轉要求。

7、海亮轉債：形態具備一定獨立性，相對估值很低。

8、珀萊轉債：趨勢仍保持強勢狀態較為難得，溢價率稍高，但暫無贖回問題。

9、環旭轉債：成長型標的，正股的反彈達到博弈要求，轉債溢價率稍高，但短期內存在上漲空間。

10、科倫轉債：醫藥標的，結合趨勢和估值的選擇。

轉債一級市場情況

隨着節後一級發行更趨密集，證監會審批提速。本週新發四單預案，分別為雙良節能（26億元）、維康藥業（6.8億元）、雅創電子（4億元）和華鐵應急（18億元）；股東大會通過7單預案，分別為九洲集團（6億元）、藍天燃氣（8.7億元）、金宏氣體（10.16億元）、龍蟠科技（21億元）、禾信儀器（2.68億元）、宏微科技（4.5億元）、銘利達（9.8億元）；發審委審批一單為福斯特（30.3億元）；證監會合計審批5單，分別為韻達股份（24.5億元）、東材科技（14億元）、聲訊股份（2.8億元）、大元泵業（4.5億元）和立昂微（33.9億元）。目前合計過審待批轉債16單，合計金額129.37億元；合計過批待發轉債24單，合計金額317.78億元。

風險

轉債估值快速下行，股市情緒不振，轉債基本面出現超預期問題。