本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：杨冰 罗凡 陈健恒

反弹后，是什么被解锁了？暨10月十大转债

终于，在情绪指标不断探底几周后，指数迎来“质量足够”的反弹。显然，反弹时间还不长，此时我们要界定的是，哪些变量在反弹中改变了——或者说，如果我们认为此前存在不少因素压制着市场机会和表现，那么目前来看，哪个层面的压力被“解锁”了。

技术上，我们可以定义为：对日线主要压制段的破坏。这一点取决于行情的阶段，按照日线级别划分，股指此前处于自7月高点调整以来的“主跌段”。整个过程中，一直被60分钟的20均线较为精确地压制——这可以作为这段下跌的主要标记。而在周三的反弹中，这一主要压力被有效突破——也是9月中旬以来首次做到。因而，简单来说，这意味着从9月中旬以来的这段调整，进入了“可以企稳”的状态。而就目前的信息而言，我们不急于也无法得出进一步的结论——毕竟技术上发生的变化仅在这一量级。

图表1：上证指数日线

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：上证指数60分钟线

资料来源：Wind，中金公司研究部

同时，这一“解锁”发生在了原本就存在的情绪低点。我们前期报吿也提到这一指标进入底部区域，只是在主跌段的压制下反弹迟迟未出——这也是令很多投资者较难接受的部分，毕竟本身情绪已经很弱了。那么在压制线被破坏的情况下，至少我们可以认为——即便指数仍可能在反复波动中回到该线之下——近期向下的空间要远小于向上的。

图表3：情绪指标

资料来源：Wind，中金公司研究部

同样甚至更重要的是，成长这一风格的压力，也终于得到缓解。成长的弱势阶段始于8月下旬，节后也临近了统计上可能发生逆转的水平——由于趋势力度较强，我们还需要看得更加细致一些。

图表4：价值跑赢成长幅度

资料来源：Wind，中金公司研究部

下图为创业板指的60分钟线，与大盘不同的是，实际上创业板指已经有效突破了55小时线——意味着就反弹而论，这个指数要比大盘更富能量。结合此前的位置，我们无法排除，这里成长要扭转相对弱势的可能性。对于转债投资者来说，相比于价值来说毕竟成长的适配性更强，这意味着机会的多样性将略有提升，边际上也可以提高对成长型品种的关注。

图表5：创业板60分钟线K线图

资料来源：Wind，中金公司研究部

但估值的问题解决了吗？没有，尤其在市场紧张的情绪放松后，估值甚至较大幅度地回升了一些。我们也不能忽略，T主力合约在过去的一个月（21交易日）里跌去了0.57%——无需进一步判断，这个数值本身，就会对未来一段时间的转债估值，有负面的影响。

图表6：T2212走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

另一个角度也印证了估值的压力：新券上市定位。自《定价机的自我进化：新一代定价学习模型》[1]发布以来，这一模型在样本外保持了较高的有效性，甚至可用作估值的标准进行择券，也有着较好的效果。但是，近期这个模型却事实上高估了新券的定位——考虑到，本质上这个模型是用已上市的可比券给新券定价，也就是说，代表验证边际买入力量的新券，是低于存量券的。

图表7：国庆节后上市的品种均低于机器定价值

资料来源：Wind，中金公司研究部

小结：

1、近期的反弹存在技术上的意义，破坏了此前流畅的下跌走势和主要压制线——即便并不能确认站稳，未来也可能重回该均线下，但至少做到一次，指数就存在“企稳”的条件。结合本就较低的情绪值，我们可以认为来自股市的风险在减小，期待一段反弹走势也并不为过。

2、更有意义的是成长风格的压力缓解，投资者的选择空间将好于过去2个月，短期内也应更重视这一风格的机会。我们也可以稍作外延，近期向上突破了60分钟的55均线的行业有：计算机、通信、电新、环保以及医疗等。

3、但转债的估值压力仍在甚至更大，这一点仍大大制约着操作级别，对于能选择仓位的投资者，我们仍建议轻仓对待——毕竟目前变化发生的级别也并不够大。

同时，在此我们沿着上述思路，也更新本月的十大转债。在对估值严格要求的情况下，博弈正股反转的机会。

1、大秦转债：目前大盘品种中，低估值、强形态结合的相对更好的品种。

2、苏银转债：银行转债中的优选，保持前期选择。

3、丰山转债：化肥行业的小盘品种，虽弹性不俗，但估值相对很低。正股处于周线的上行趋势。

4、岩土转债：形态具备进攻性，估值合理。

5、贵燃转债：转债本身被深度低估，正股瞬时弹性并不差，且前期几乎持稳。

6、日丰转债：弹性突出的电工电网标的，短线已经达到反转要求。

7、海亮转债：形态具备一定独立性，相对估值很低。

8、珀莱转债：趋势仍保持强势状态较为难得，溢价率稍高，但暂无赎回问题。

9、环旭转债：成长型标的，正股的反弹达到博弈要求，转债溢价率稍高，但短期内存在上涨空间。

10、科伦转债：医药标的，结合趋势和估值的选择。

转债一级市场情况

随着节后一级发行更趋密集，证监会审批提速。本周新发四单预案，分别为双良节能（26亿元）、维康药业（6.8亿元）、雅创电子（4亿元）和华铁应急（18亿元）；股东大会通过7单预案，分别为九洲集团（6亿元）、蓝天燃气（8.7亿元）、金宏气体（10.16亿元）、龙蟠科技（21亿元）、禾信仪器（2.68亿元）、宏微科技（4.5亿元）、铭利达（9.8亿元）；发审委审批一单为福斯特（30.3亿元）；证监会合计审批5单，分别为韵达股份（24.5亿元）、东材科技（14亿元）、声讯股份（2.8亿元）、大元泵业（4.5亿元）和立昂微（33.9亿元）。目前合计过审待批转债16单，合计金额129.37亿元；合计过批待发转债24单，合计金额317.78亿元。

风险

转债估值快速下行，股市情绪不振，转债基本面出现超预期问题。