事件:2022 年上半年公司實現收入8.63 億元（+126.39%），歸母淨利潤2.2 億元（+82.1%），扣非歸母淨利潤2.12 億元（+105.97%）；其中Q2 實現收入4.03 億元（+67.01%），歸母淨利潤為1.02 億元（+25.14%），扣非歸母淨利潤0.96 億元。 受疫情等因素影響，Q2 業績增速有所放緩。公司Q1-Q2 業績增速分別為200.8%和25.14%，Q2 增速環比有所放緩，主要是Q2 華東地區疫情反覆導致需求有所延後，同時進入5 月份T300 級別碳纖維價格有所回落所致。Q2 公司毛利率及淨利率分別為44.8%和25.3%，環比下降1.2 和0.3 個pct，公司整體盈利依舊維持較高水平，Q2 國內丙烯腈均價約11381 元/噸，環比下降67.7 元/噸，同比下降2987.4 元/噸；西寧電價相較於連雲港基地有成本優勢，隨着西寧基地一期萬噸線投產，未來成本仍有下降趨勢。 財務費用及研發費用同比明顯增加。公司上半年期間費用率為16.55%,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.13%、8.55%、6.27%、1.6%，其中研發費用同比增238.73%，公司持續加大研發投入力度，T800 級碳纖維已獲中國商飛PCD 預批准，預浸料應用驗證進展順利。財務費用同比增長145.28%，主要是西寧萬噸碳纖維項目產能逐步釋放，長期借款利息由資本化轉為費用化所致。我們認為，隨着公司西寧基地新產能逐步釋放，公司運行效率及規模優勢將進一步提升，費用端仍有改善空間。 萬噸碳纖維項目已建成，新一輪擴產計劃提上日程。截止到6 月30 日，公司碳纖維產能達到14500 噸/年，其中連雲港基地產能3500 噸/年，西寧基地11000 噸/年於2022 年5 月份建成投產；同時連雲港航空航天高性能碳纖維及原絲試驗線項目已完成建設，並於 2022 年7 月底開始聯動試車；上海碳纖維航空應用研發及製造項目外購設備已陸續到貨，預計2023 年9 月建成並投產。公司西寧二期1.4 萬噸高性能碳纖維及配套原絲項目於2021 年10 月開工建設，預計2022 年底至 2023 年期間各生產線開始陸續建成並投產。屆時公司碳纖維年產能接近3萬噸，在行業競爭力進一步提升。 碳纖維行業國產化率持續提高，公司迎來歷史機遇。根據《2021 全球碳纖維複合材料市場報吿》，2021 年我國碳纖維行業市場需求6.24 萬噸，同比+27.7%，保持快速增長；同期全球碳纖維需求11.8 萬噸，同比+10.4%。分應用領域來看，2021年國內風電葉片領域對碳纖維需求2.25 萬噸，同比+12.5%，佔比36.1%；體育休閒領域需求量1.75 萬噸，同比+19.9%，佔比28.1%；碳碳復材領域需求量0.7 萬噸，同比+133.3%，佔比11.2%，“風光”領域的需求快速增長提供新的需求增量。 在2021 年中國6.24 萬噸的碳纖維需求中，國外碳纖維產品進口量為3.31 萬噸，同比+9.2%，佔比53.1%；國產碳纖維產品供應量為2.93 萬噸，同比+58.1%，佔比46.9%。2021 年我國碳纖維行業國產化率已達46.9%，相比2020 年（37.9%）上升9 個百分點，相比2014 年僅14%的國產化率提升巨大，隨着國內產品品質不斷提升，產能快速釋放，未來國產替代仍將加速，中復神鷹作為我國碳纖維行業龍頭，將充分享受國產替代的行業紅利。 投資建議：我們認為，公司作為國內民用碳纖維龍頭，深度受益於“風光氫”等下游行業對碳纖維需求的拉動。公司掌握幹噴濕紡核心技術，可實現碳纖維T300、T700、T800、M30、M35 千噸級和T1000 百噸級產業化、規模化生產。伴隨西寧 年產萬噸碳纖維項目於今年5 月份實施完畢以及西寧年產1.4 萬噸碳纖維項目的啟動，公司產能將實現跳躍式增長，未來成長性十足。我們維持22-24 年公司歸母淨利潤分別為5.17、7.56 和10.26 億元，對應EPS 分別為0.57、0.84、1.14元，對應PE 估值分別為70.73、48.38、35.67 倍，考慮到下游風光氫的高景氣度，調整目標價為42-44.52 元，維持“買入”評級。 風險提示：行業產能擴張超預期帶來的碳纖維產能過剩及降價風險；原材料丙烯腈價格上漲超預期造成的生產成本上升風險；募投項目建設進度不及預期的風險；在新興領域的滲透率提升低於預期風險。