下半年美股投資時鐘處於「滯脹」，較難擺脫熊市區間。一方面，下半年美國通脹的三大風險仍存——地緣政治、國內政治、全球供應鏈。

1）美國和歐洲下半年通脹的共同風險仍然來自於地緣政治衝突對能源價格、糧食價格的影響

2）美國今年是中期選舉的政治大年，下半年小心高通脹的「黑天鵝」——罷工風險、工資和通脹的螺旋。另一方面，美國經濟下半年遭遇更大的「滯」的壓力。隨着高通脹持續、美聯儲政策收緊，美國消費需求回落、房地產景氣下滑、經濟增速將走弱。

長期展望：歐美低通脹成爲過去時，未來數年海外高通脹容易死灰復燃，能源科技是「時勢造英雄」。過去30年得益於全球化的平衡機制正在被打破，歐美乃至於全球的通脹風險可能將系統性提升過去30年，以美國爲代表的發達國家的低通脹一度成爲常態。

1）全球化使得美國商品通脹被進口商品價格壓低，趨勢性壓低了美國通脹。

2）全球化使得美國形成了商品和服務業通脹的內部熨平機制。

美國乃至歐美發達國家過去30年的低通脹的時代可能已經結束。過去30年壓低美國通脹的平衡機制正在被打破。

1）美國進口商品對於壓制通脹的效果將沒有以前明顯。跟過去不同，國際環境日趨複雜，疫情衝擊、地緣政治衝突加劇，逆全球化、供應鏈重構成爲大國博弈的焦點，這將在中長期導致全球供應鏈的不穩定性上升。

2）美國妄想排斥中國而重建全球產業鏈的嘗試，將成爲美國通脹格局的「阿喀琉斯之踵」。

3）由奢入儉難，美國勞動力成本相比勞動生產率持續大幅提升，美國社會對經濟下行的容忍度下降。一旦經濟衰退，貨幣政策將再次快速寬鬆，導致服務業通脹比以往反彈更快。

中國資本市場下半年展望：動盪世界的避風港

中國走向弱復甦，歐美處於「類滯脹」並有衰退隱憂首先，中國年內經濟壓力最大的時期已經過去。其次，中國經濟下半年的復甦是「弱復甦」，面臨的挑戰比2020年同期更強。相比其他國家，中國受海外輸入性通脹的壓力相對較小。國內通脹隱憂主要是豬價位於新一輪豬週期的起點，但今年風險不大。

全球對比，中國經濟抗風險能力更強，中國股市的性價比更高。首先，國內大循環是中國的底氣、面對複雜多變外部環境的避風港，中國的優勢在於內需——龐大的內需市場、完善的產業鏈供應鏈。船大抗風險，在美國加息週期的衝擊下，不排除出現類似上世紀80、90年代債務危機「黑天鵝」，但是，對中國的影響將遠弱於以往。

投資策略：下半年看多A股和港股，聚焦結構性行情，耐心尋找阿爾法

中國股市有望底部擡升，自上半年低點反彈出技術性牛市不難，但較難出現指數型趨勢性大牛市

上半年，在地緣政治衝突、歐美高通脹、中國疫情等「黑天鵝」衝擊下，中國股市經歷了至暗時刻的考驗，確認了市場底部。

港股市場，從2月初俄烏衝突緊張開始下跌，到三月中旬各種悲觀預期疊加，出現了超預期的極端恐慌模式。隨着壓制因素的緩解，二季度，港股基本上確認了底部區域。

A股市場，上半年同樣經歷了顯著的調整，並逐步企穩、確認市場底部。

下半年隨着中國經濟企穩，中國優先公司的盈利預期將改善，A股和港股的風險溢價將向下顯著回落，特別是恆指有望出現較明顯的戴維斯雙擊。

港股尋找阿爾法：淘金中期成長性和短期復甦紅利

• 汽車：長期掘金高成長，聚焦新能源車+智能汽車；短期立足復甦看業績彈性。

• 體育鞋服：弱復甦背景下，「稀缺性」高成長板塊，龍頭公司有望戴維斯雙擊。

• 互聯網：短期互聯網受益於消費復甦、政策邊際改善，長期看好雲計算及自動駕駛相關產業鏈。

• 物業管理：地產板塊一旦穩住，則物管將重獲阿爾法屬性，看好經營獨立性高、內生增長能力強、盈利質量佳的物管公司。

• 食品飲料：尋找消費復甦的力量，看好啤酒、享受品牌溢價的龍頭、豬週期。

• 社服：看好率先復甦的細分領域餐飲龍頭。

• 醫藥：把握醫藥產業升級下的新紅利，看好創新藥產業鏈和生命科學上遊、創新藥和醫療器械、疫苗、醫療服務和藥店。

• 快遞：短期受益內需邊際修復，中長期行業價格戰緩解，降本空間仍大。

港股傳統類股：聚焦復甦，配置長期價值，交易短期性價比

• 地產：「剩者爲王」——尋找復甦的贏家，看好能夠獲取低成本資金和優質土儲的國企地產股，審慎參與極少數優質的「倖存」的民企地產股。

• 券商：弱復甦、寬信用+資本市場改革利好政策頻出，綜合型券商率先受益。

• 銀行：「類債券」資產的配置價值凸顯，估值修復彈性聚焦業績增速。

• 保險：資產負債端環比改善，財險景氣度有望提升。

• 能源：從博弈週期波動，轉向配置高分紅、價值股龍頭。

風險提示：全球經濟增速下行風險、美國經濟衰退風險、美聯儲政策收緊風險、大國博弈的風險、疫情反覆的風險。