本文來自：宏觀葉話，作者：葉凡 王潤夢

美國經濟褐皮書點評

正文

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褐皮書揭露美國近期經濟活動平緩增加，經濟恢復下供應鏈問題仍存

當地時間3月2日，美聯儲經濟褐皮書出爐，本次褐皮書統計12轄區的經濟情況，調查日期截至2月18日。根據褐皮書顯示，自1月中旬開始，12個轄區經濟活動總體開始平緩擴張，但具體表現因行業與地區差異產生分化。分行業看，受奧密克戎疫情影響，酒店業依舊承受較大壓力；製造業、建築業需求開始增加，但原材料短缺和庫存承壓的情況尚未解決；農業以及能源領域得益於近期高漲的大宗商品價格市場表現較好，但部分轄區表示產出受制於惡劣天氣的影響。與上一次公佈的褐皮書相比，美國經濟近期情況未呈現較大變化，依舊是平緩增長。從經濟數據看，1月份，各項主要經濟指標基本符合或超過預期水平，2月某些數據受到俄烏地緣衝突加劇的負面影響。從需求層面看，美國1月份個人支出環比增長2.1%，超過預期的1.5%，相較上月的-0.6%有所提升，終端需求仍較強勁。供應方面，庫存積累速度也較前幾個月有所放緩。值得注意的是，在美國經濟1、2月份的復甦當中，製造業做出較大貢獻，該領域相關經濟活動回升基本超預期。據最新公佈的美國ISM製造業指數顯示，美國1、2月份分別達到了57.6%和58.6%的水平，位於擴張區間。其中，新訂單指數在2月環比上升3.8個百分點至61.7%，生產指數在2月環比上升0.7個百分點至58.5%，兩項數據均為連續21個月擴張，且仍呈繼續擴張趨勢；供應商交付指數增加1.5個百分點至66.1%，同時，訂單積壓指數上漲8.6個百分點至65%，為訂單積壓量的連續第20個月擴大，且以更快的速度增長，兩項數據反映出美國供應商產能仍低於其最大潛力，難以滿足製造業方面持續走高的需求，供應鏈危機仍未得以解決。

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就業市場無太大變化，勞動力短缺問題仍存

從褐皮書對於就業的表述看，近兩月內雖然就業市場繼續復甦，但高缺勤率依舊困擾大部分企業，更多企業被迫採取高薪酬高福利來吸引工人，雖然上一次褐皮書所提到的由於奧密克戎毒株快速傳播而導致的招工難問題在部分地區得以緩解，但勞工成本高企、流動性大、結構不穩定等情況依舊存在。從數據上看，1月美國失業率環比上升0.1個百分點至4%，基本符合預期。1月美國新增非農就業人數達到46.7萬，為近三個月來新高，較上一月19.9萬的新增量繼續擴大，其中服務業貢獻44萬。從結構變化上看，製造業和採礦業新增就業人數共計減少近6萬人；零售業與運輸倉儲業新增人口共計增加5萬人；休閒和酒店業以及商業服務穩居新增就業人數最多領域，分別創造15.1萬和8.6萬就業機會。2月，ADP就業人數增加47.5萬人，大幅超過預期38.8萬人，及前值減少30.1萬人。勞動成本方面，由於奧密克戎相關的請假缺勤帶來的勞動力短缺，以亞馬遜為代表的美國企業持續提高工資以吸引勞動力。數據顯示，美國非農企業每週工資總額指數由上月的166.1上漲至1月的167，信息業、專業與商業服務、教育和醫療行業上漲最為顯著。今年1月，依靠漲薪來吸引勞動力的小企業數量佔到了總量的50%，該比重較上月上漲了兩個百分點，創下歷史新高。另外，醫療、餐飲及其他服務行業的用工荒較為嚴重。

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全球原材料緊缺，物價上漲明顯

本次褐皮書中，有54次提及價格飆升，頻率較上次（31次）相比明顯增加，其中勞工成本增加和原材料價格高企是主要原因。近期地緣政治問題，使得全球原材料供應緊缺，推高全球大宗商品價格，帶來通脹承壓。以石油為例，由於俄烏衝突帶來的緊張局勢外加OPEC+組織的拒絕增產，石油價格自1月以來持續快速飆升，“兩桶油”分別在2月底雙雙“破百”，由1月初的75美元/桶（WTI原油）和79美元/桶（布倫特原油）升至106美元和110美元每桶。美國1月CPI同比增加7.5%，較前值提高0.5%，超過市場預期；除去食品和能源價格後的核心PCE物價指數同比增加5.2%，高於前值0.3%，同樣超過預期，環比增加0.5%，與前值和預期持平。在供應端，由於商品加工原材料價格的上漲，通脹壓力高企；PPI指數同比增加9.7%，超出市場預期的9.1%，其中漲幅較大的領域包括採礦、食品加工和非金屬製造等。另外，勞動力成本上升也是推高通脹的因素，美國非農員工1月平均時薪為31.63美元，較上月增長0.23美元，連續20個月上漲。

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通脹和就業為美聯儲加息鋪平道路

整體來看，美國經濟持續復甦，但仍受通脹高企、供應鏈問題以及勞動力短缺的影響。在新訂單和積壓訂單強勁增長，以及奧密克戎感染率在個別州出現好轉的情況下，3月和4月美國製造業供應鏈上危機有望適當緩解，服務業也有望逐步恢復。美聯儲在3月15日至16日舉行的美聯儲議息會議將頗受關注，本次會議美聯儲面臨更加嚴峻形式：一邊是國內供應端價格高企，另一邊是俄烏局勢所帶來的經濟制裁及其愈演愈烈的溢出影響。當地時間3月2日，美聯儲主席鮑威爾在國會眾議院金融服務委員會聽證上表示，美聯儲在3月份貨幣政策會議上提高聯邦基金利率目標區間將是“合適的”，傾向於提議並支持加息25個基點。預計高通脹的，但地緣政治等不確定性因素仍存的背景下，美聯儲不會釋放過於鷹派的動作，或在3月議息會議上加息25個基點。

風險提示：原油價格大幅波動、國內需求不及預期。 

附：相關數據圖表