本文來自格隆匯專欄：中泰宏觀，作者：陳興 劉雅麗

2月全國製造業PMI線上略有回升，逆季節性上行。首先，製造業PMI的回升主要受到需求端改善的帶動。而新訂單與新出口訂單指數兩者差值的擴大，也反映出內需恢復情況好於外需，不過整體來看，今年前兩月PMI新訂單指數均值雖較去年12月走高，但仍處於歷年同期偏低水平，恢復的持續性尚有待觀察。其次，價格指數再度衝高，PPI增速回落幅度或趨於放緩。國內保供穩價政策繼續發力，但海外地緣政治事件的不確定性使得國際大宗價格仍有上行風險，帶動工業品價格仍趨上行，調查顯示，本月有超六成企業反映原材料成本高，面臨勞動力成本高、資金緊張問題的企業較上月也有增加。最後，結構矛盾依然較爲突出，小企業經營狀況不容樂觀。小型企業PMI指數線下走弱，已連續十個月處於收縮區間，需要警惕規模較小企業的經營風險。

01

製造業PMI略升

2月全國製造業PMI逆季節性回升至50.2%，高於榮枯線，前兩月均值錄得50.2%，處15年以來同期中等水平，不過與2021年12月相比仍略有回落。節後企業復工復產形勢良好使得2月製造業擴張力度有所回升，其中受假日消費帶動，消費品行業PMI爲51.8%，高於上月1.6個百分點；高技術製造業、裝備製造業PMI分別爲53.1%和51.4%，高於上月1.2和1.1個百分點，自20年3月份以來持續位於擴張區間；高耗能行業PMI爲48.3%，低於上月1.4個百分點，高耗能行業景氣水平仍處收縮區間。主要分項指標中，需求改善、生產回落、價格上行、庫存去化。

02

小企業景氣仍不樂觀

分企業規模看，大型企業PMI線上延續上行至51.8%，景氣水平連續三個月回升；中型企業PMI線上由降轉升至51.4%，而1-2月平均值錄得51%，處13年以來同期新高；小型企業PMI線下走弱至45.1%，持續十個月處收縮區間，1-2月平均值錄得45.6%，處13年以來同期低位，小企業生產經營壓力依然較大。

03

需求重回線上

2月新訂單指數由降轉升至50.7%，重回線上，結束此前六個月處收縮區間態勢，前兩月均值錄得50%，較21年12月逆季節性上行，不過仍處13年以來同期低位，指向需求節後有所改善，但依然偏低。其中，醫藥、專用設備、汽車等行業新訂單指數均高於54%，行業發展較快；而非金屬礦物製品、鋼鐵等行業新訂單指數低於46%，行業需求較弱。2月新出口訂單指數線下回升至49%，前兩月均值爲48.7%，處13年以來同期中等水平，指向外需同步好轉。

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生產繼續回落

受春節假期影響，製造業生產經營活動擴張放緩，2月生產指數繼續回落至50.4%，前兩月均值爲50.7%，較21年12月有所下行，在歷年同期中，僅高於2019和2020年水平。分行業看，醫藥、專用設備、汽車等行業生產指數均高於54%，大幅領先於平均水平，行業生產景氣較高；非金屬礦物製品、鋼鐵等行業生產指數低於46.0%，行業生產收縮態勢明顯。

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價格延續上升

2月主要原材料購進價格指數繼續上行至60%，出廠價格指數同步走高至54.1%，指向製造業價格水平漲幅擴大。其中，受國際大宗商品價格走高影響，石油煤炭及其他燃料加工、有色金屬等行業兩個價格指數均繼續位於60%以上高位區間，相關行業原材料採購價格和產品銷售價格均延續上漲。2月以來國際油價持續上行，國內動力煤價格繼續回升，鋼價延續上行，預計2月PPI環比增速繼續回升，同比增速在基數擡升下或延續下行。

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庫存繼續去化

需求改善、生產放緩使得庫存延續去化，2月原材料庫存指數下行至48.1%，處13年以來同期中等水平；產成品庫存指數同步回落至47.3%，低於去年同期水平。

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預期有所回暖

2月生產經營活動預期指數繼續回升至58.7%，高於1月1.2個百分點，已連續四個月上行並創21年3月以來新高，處15年以來同期較高水平，節後發改委、工信部出臺促進工業經濟平穩增長的若幹政策並督促部署落實，製造業企業預期進一步提升。分行業看，調查的21個行業生產經營活動預期指數均位於景氣區間，較上月數量增加，其中有色金屬、汽車、電氣機械器材等行業連續兩個月位於60%以上高位景氣區間，相關行業企業對近期市場發展信心較強。

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