本文來自格隆匯專欄：國信策略燕翔，作者：燕翔 許茹純 等

文：燕翔、許茹純、朱成成、金晗

核心觀點

9月份股票市場流動性邊際上仍在改善。具體來看，9月份一級市場上募資總規模以及產業資本解禁值環比大幅減少。二級市場上雖然9月份基金髮行規模小幅回落，基金股票倉位有所降低，但最新新增投資者數量環比大幅增加，兩市成交熱度維持高位，截止9月29日A股已連續49個交易日單日成交額超過萬億元，再度刷新歷史記錄。此外更為重要的是9月份滬深港通資金連續七個月持續淨流入。我們看到實際上從5月份以來，市場成交熱度就已經開始回暖，雖然此前在一系列事件的影響下，外資流入流出波動加大，但我們認為目前A股市場在盈利好、估值低的組合下仍然具備非常高的投資性價比。同時非常重要的一點是當前外資對A股配置比例依然處於明顯的低配狀態，因此我們認為長期來看外資持續淨流入依然大有空間。

一級市場：9月份募資規模高位回落

9月一級市場股票市場募集資金總額900億元（包括IPO、增發和配股），環比下降48%。從結構上看，IPO規模高位回落，當月共募集316億元，環比下降69%，佔當月總募集資金的比重為35.0%；增發募集資金總額585億元，環比下降5.7%，佔當月總募集資金的比重為65.0%；當月配股募資金額為0億元。總體來看，一級市場募資總額在9月份大幅回落，不過目前基本處於歷史中樞水平。

產業資本：9月產業資本解禁持續下降

限售解禁：9月產業資本解禁持續下降。9月限售股解禁市值4130億元，環比下降372億元。截至10月3日，當週限售股解禁市值1140億元。從目前預先披露的數據看，10月份市場解禁壓力將有所回升，預計限售股解禁市值將小幅回升至4830億元，環比增加700億元。從變化趨勢上看，市場解禁市值自去年7月份達到年內高點後有所回落，今年6月份市場解禁規模在突破前高點後同樣持續下滑，不過當前產業資本解禁值依然略高於歷史中樞水平。

重要股東減持：9月份重要股東淨減持額環比大幅回升。9月重要股東二級市場增持179億元，減持792億元，淨減持613億元，淨減持額環比增加336億元。按當前已披露數據，預計10月二級市場重要股東淨減持額共計232億元，相比9月再度大幅回落。

二級市場：9月份市場成交熱度維持高位

全部A股交易：9月份市場成交熱度維持高位。9月份全部A股成交量為21074億股，環比上升7%，成交額為27.3萬億元，環比小幅下降7%。從變化趨勢來看，春節節後A股指數總體走勢較為震盪，市場成交數據整體呈現顯著的上升趨勢。並且截止9月29日，全部A股單日成交額已連續49個交易日持續處於萬億元之上，再度刷新歷史記錄。

新增投資者：8月新增投資者數量環比大幅增加。8月份新增投資者187萬人，環比下降16.5%，截止8月底，期末投資者數量為19210萬人。從變化趨勢來看，去年6月以來隨着行情好轉，尤其在7月上半月市場賺錢效應顯著增加，新增投資者數量突破16年年底以來的歷史高點，不過隨後投資者數量增長態勢有所放緩。今年來新增投資者數量震盪上行，並在3月份達到高峯，此後隨着市場出現調整，投資者數量增長態勢略微有所放緩。

新發基金規模：9月份基金髮行持續回落。9月新發基金（股票型+混合型）規模為755億元，環比下降1005億元。從變化趨勢來看，新發基金規模中樞水平自2019年年初開始震盪抬升，尤其是在去年7月份更是迎來發行高峯，創18年以來的新高。此後新發基金整體規模下一台階，且基本維持震盪，今年1月份新發基金規模再度刷新紀錄，2月份開始高位回落，此後5月份開始基金髮行總體有所回暖。分解來看，9月份混合型基金髮行698億元，股票型基金髮行57億元。

基金股票倉位：9月份以來基金股票倉位小幅回落。截止9月30日，開放式基金股票類投資比例為64.6%，本月平均為64.2%，8月平均為65.8%。從趨勢上看，2019年年初以來，開放式基金股票類投資比例隨着滬深300指數低位反彈而持續提高，並於去年4月初一度回升至60%之上，之後基金倉位整體上在高位維持震盪，今年春節以來隨着市場的回調，基金股票倉位自高位再度回落，7月份開始基金股票倉位整體維持震盪走勢。

融資融券餘額：9月份以來兩融餘額環比基本持平。截至9月30日，融資融券餘額為18626億元，相比上月末微幅下降88億元，融資餘額17054億元，相比上月末下降12億元。兩融餘額可以看作一種反映“市場情緒”的指標，今年春節之後隨着市場的調整，兩融餘額基本維持震盪走勢， 5月份開始兩融餘額持續攀升並創下年內新高，不過國慶節前一週兩融餘額自高位出現小幅回落。

互聯互通資金：9月份互聯互通資金持續淨流入

互聯互通機制：9月份互聯互通資金持續淨流入。9月份互聯互通機制資金淨流入151億元，相比上月淨流入略有放緩，不過已連續七個月持續淨流入。日度高頻數據顯示，去年以來，互聯互通資金在疫情蔓延的恐慌情緒下一度大幅流出，不過在4月份北上資金再度轉為淨流入之後，至6月連續三個月維持持續淨流入態勢，其後隨着外部環境惡化，中美局勢緊張加劇，外資7月份開始持續淨流出，10月份伴隨美國大選落地，疊加國內經濟復甦的持續推進，外資淨流出態勢有所放緩。今年開年以來，由於A股市場抱團現象愈演愈烈，部分優質龍頭公司估值處於相對較高位置，而港股估值窪地受到青睞，因此出現資金南下的熱潮，導致1月份互聯互通資金大幅淨流出，但隨後隨着港股市場出現調整，資金南下趨勢有所放緩，並且3月份開始A股市場同樣有所企穩，因此互聯互通資金漸漸轉為淨流入。

從陸股通持股行業佔比的變化來看，近半年來各行業資金佔比總體較為穩定，變化較大的行業有電氣設備（5.1%）、化工（1.6%）、有色金屬（0.7%）、採掘（0.6%）、公用事業（0.5%）、食品飲料（-2.9%）、家用電器（-1.5%）、非銀金融（-1.1%）、傳媒（-0.6%）、汽車（-0.6%）、休閒服務（-0.6%）。從陸股通持股行業佔比的絕對值來看，資金在行業間的分佈集中度較高，且較為穩定。具體來看，佔比前四大行業分別是食品飲料（14.0%）、電氣設備（12.1%）、醫藥生物（11.0%）、銀行（7.3%），截至9月末，上述四個行業整體佔比為44.3%，集中度較8月末有所提高。

從陸股通持股公司來看，持股風格變化不大，截至9月末，持倉市值前20家公司依舊以下游的食品飲料、家用電器等消費行業龍頭和金融、醫藥、電氣設備行業龍頭為主。