在北大方正走向破產重組之後，清華系的紫光集團也遇到了麻煩，因為不能清償到期債券，被債權人向法院申請破產重整。

從外界看來，曾經豪言要買下台積電、合併聯發科的紫光集團是有一個芯片夢的，希望以收購的形式構建一個“芯片帝國”。但如今看來，當年在市場上用高槓杆成功收購的資本交易已不復存在，也為紫光集團如今境遇埋下了種子。

7月9日晚間，紫光集團發佈公吿稱，集團收到北京市第一中級人民法院送達的《通知書》，債權人徽商銀行以紫光集團不能清償到期債務、資產不足以清償全部債務且明顯缺乏清償能力、具備重整價值和重整可行性為由，向法院申請對紫光集團進行破產重整。

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早已暗流湧動

紫光集團的前身是清華大學的校辦企業，1988年清華大學科技開發總公司正式成立；5年後公司改組清華紫光集團，而後完成改制，正式更名為紫光集團。

雖然早期靠着清華打出了名聲，但公司在經營上卻面臨着困境；2010年，清華大學決定着手進行混合所有制改革試點，並引入趙偉國擔任董事長，也正是他開始套用了資本模式，帶領公司走向了資本運作的收購之路。

2013年，紫光斥資17.8億美元收購在美國退市的手機芯片公司展訊通信，進軍芯片產業。緊接着又在2014年，以9.07億美元收購了另一家從美國退市的手機芯片公司鋭迪科。並將兩家公司合併成立了紫光展鋭，成為了全球第三大手機芯片公司，排在高通和聯發科之後。

2015年，紫光集團斥資25億美元收購惠普旗下公司新華三51%的股份，成為中國排名第一、世界排名第二的網絡產品和服務領軍企。

同年還成功挖角台灣DRAM教父的前華亞科董事長高啟全擔任紫光集團全球執行副總裁，引發半導體業界震撼。趙偉國也曾狂言要收購台積電與聯發科。

看似光鮮亮麗的紫光集團，早有危機爆發的線索。

早在2020年10月底，紫光發佈公吿稱，決定不行使“15紫光PPN006”永續債的贖回權。這一公吿成為了集團債券的導火索，當日下午，“18紫光04”和“19紫光02”等存續債均跌超20%，盤中臨停。

而後11月中旬，“17紫光集團PPN005”未能與投資人達成展期協議，是紫光集團首支違約的債券。

截至目前紫光集團有 “16紫光01”、“16紫光02”、 “19紫光02”等6只債券違約。據統計，當前違約的本息共計約68.83億元，而今年12月底還有一支13億元規模的債券將到期。

除了連續發生的到期債務違約、發行的債券價格跳水外，紫光集團的主體信用評級也面臨着被下調的情況，中誠信國際將紫光集團的主體信用等級調降至C。

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一口吃不成個胖子

截至2020年6月，紫光集團的總資產將近3000億元，尤其是在芯片行業，集團斥巨資投入儲存器芯片製造產業，並通過收購打造了紫光展鋭這樣表現優秀的公司。

但導致紫光集團走到今天這個境遇的最主要原因還是，步子邁得太大，扯到關鍵部位了。

自2010年至今，紫光集團進行了一系列收購，據不完全統計，併購數量超過60起，投入的金額也已超過1000億元。

不得不承認，大手筆的併購提升了紫光的行業地位不斷提高，集團的體量也在短短几年時間內變的龐大，資產從2012年的66億元，漲到了現在的近3000億元。

同時這也給公司造成了鉅額債務壓力，截至2020年6月，集團總負債規模達到2029.38億元，相比2012年底的47.47億元暴漲了43倍。

在這兩千億的債務中，有將近800億是短期借款和一年以內到期的非流動負債。而融資環境也在發生變化，2019年紫光也僅發行了2只境內債。且最早總計花費近27億美元收購合併而成的紫光展鋭，並沒有實現規模盈利，其上市計劃已曝出多年但並未完成。

受到併購的大額支出和融資環境趨緊等多重因素的影響，紫光集團在逐年虧損，據2020年中報顯示，公司營業利潤為-40.38億元，虧損同比擴大10.71%；淨利潤為-45.44億元，虧損同比擴大23.01%。

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司合併報表資產負債率分別為62.09%、73.42%、73.46%和68.41%，由於其並未上市，目前還尚未披露2020年年報及2021年半年報。

這麼來看，紫光集團已經被“套牢”了，半導體芯片屬於長週期、高投入、高風險的行業，紫光目前尚未從這些項目中獲得回報，而當下的資本市場也已經不再允許這樣高槓杆收購的做法。

雖然紫光集團作為頂層控股的母公司負債累累，但其下屬的公司紫光國微、學大教育（紫光學大）、之間只是投資者與企業之間的關係，因此子公司的業務並沒有受到波及。

紫光國微也在7月9日晚發佈公吿稱，目前紫光集團是否進入重整程序尚存在不確定性，進入重整程序後，可能會對公司股權結構產生影響。但公吿也表示，債權人申請重整不會對日常生產經營造成直接影響，目前公司各項生產經營活動均正常開展。

從這幾家“紫光系”的上市公司業績來看，紫光股份2020年實現營收597億元，同比增長10.36%，歸母淨利潤 18.95 億元，同比增長 2.78%；旗下控股子公司新華三保持較快增長，實現營業收入 368 億元，同比增長 14.1%。

數據顯示，2020年新三華在企業網路由器市場份額達到30.8%，排名第二；在企業級WLAN會場份額達到31.3%，連續十二年排名第一。而隨着5G的全面鋪排，其運營業務拐點已至，收入達56.58億元，同比大幅增長67%。

而紫光國微2020年實現營收32.7億元，同比增長26.38%；實現歸母淨利潤8.06億元，同比增長98.7%；主營業務特種集成電路毛利率佔營收增加，且這部分在現代軍事武器中廣泛運用，美國的科技封鎖、我國的政策支持等因素也會為這一產業的發展提供機會。

（紫光國微淨利潤）

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總結

説到底，司法重整是一種市場化、法治化的債務化解方式，也有利於化解債務人的債務風險，改善資產負債結構。

而由於紫光集團債務規模較大，賣股票回籠資金可以説是杯水車薪，所以並不會以減持子公司股份的形式還債，且像是紫光國微、學大教育這類有單獨治理架構的子公司，紫光集團也僅是股東之一，其正常的經營活動也不會受到太大的影響。

今日的股價也能看出來市場的反應，受此影響紫光股份表象強勢，封10%漲停，機構表現數值遠遠高於市場整體的3，達到20.75，資金運作非常活躍；紫光國微收跌1.46%，學大教育微跌0.04%，整體表現也較為平穩。

從其細分賽道上來説，公司的基本面逐漸穩固，其業績還會持續向好。但從目前來看，紫光國微的估值處於歷史高位，滾動市盈率為108倍，投資者也可以等待估值合適的擊球區。