中國平安(02318.HK)今早股價靠穩，半日收24.46元跌0.9%，成交額20.3億元‧公司昨收市後公布今年上半年壽險及健康險業務新業務價值按年升39.8%至223.35億元人民幣，摩根士丹利表示中國平安新業務價值增長略高於預期，受惠於銀保渠道強勁增長，代理人和銀保渠道的新業務價值比率進一步提高。保險資金規模增長8%達6.2萬億人民幣，股票佔總額較去年下半年增加2.9個百分點至10.5%，增長主要集中在按公允價值計入其他綜合收益的高股息股票。財險綜合成本率亦優於該行及市場預期。人工智能應用為各子公司貢獻更多收入和利潤。該行認為，中國平安上半年報告穩健且符合預期的關鍵財務指標，稅後經營溢利及新業務價值略超預期，受惠良好的資產管理收益和多元化渠道的強勁增長。該行予中國平安目標價69元，評級「增持」。 公司昨日(26日)收市後公布中期業績，收入按年跌1.4%至5,464.69億元人民幣，純利按年跌8.8%至680.47億元人民幣，每股盈利3.87元人民幣。派每股中期息0.95元人民幣，上年同期派0.93元人民幣。期內歸屬母公司股東營運利潤按年升3.7%至777.32億元人民幣。 集團綜合償付能力充足率按年升21.1個百分點至225.2%，營運股本回報率按年跌0.4個百分點至7.5%，壽險及健康險業務新業務價值按年升39.8%至223.35億元人民幣，13個月保單繼續率按年升0.3個百分點至96.9%，代理人渠道新業務價值按年增長17%，代理人人均新業務價值按年增21.6%。銀保渠道新業務價值按年升1.69倍至59.72億元人民幣。產險原保費收入按年升7.1%至1,718.57億元人民幣；保險服務收入按年升2.3%至1,656.61億元人民幣，整體綜合成本率按年跌2.6個百分點至95.2%，車險綜合成本率按年優化2.6個百分點至95.5%。保險資金投資組合非年化綜合投資收益率3.1%，按年升0.3個百分點。 【大摩指NBV及稅後溢利勝預期】 花旗指，中國平安第二季業績明顯強化，中期新業務價值按可比較基準按年升40%，第二季新業務價值按年增長加快12個百分點至47%(對比首季按年升35%)，代理數目按季升1%。中期財險承保利潤按年升1.3倍至80億元人民幣，綜合成本比率顯著改善。公司第二季淨利潤按年升8%，扭轉平安好醫生(01833.HK)整合虧損導致的盈利倒退。集團內涵價值較去年下半年上升6%，受投資及營運表現正面帶動。該行予中國平安目標價68元，評級「買入」。 瑞銀指出，中國平安多渠道策略獲有效執行，非代理渠道佔新業務價值36%。銀保和社區金融快速發展有利抓住162萬億人民幣家庭儲蓄機會。但代理渠道表現參差。雖然代理隊伍在第二季度穩定，但每名代理月收入按年下降17%至9,900人民幣，活躍度比率也按年降6個百分點至50%。該行亦指，分紅產品貢獻上半年約40%首年保費，相較去年上半年的幾近零增長。轉向分紅產品將提高資本效率。該行又認為，保險資金規模內的股票餘額增長，不僅是由於公允值增加，亦包括在低利率環境下對股票的主動配置。該行上調對公司今年淨利潤預測7%，反映股市表現改善，目標價從66元上調至70元，評級「買入」。 摩根大通指，中國平安今年上半年業績在主要財務指標上與市場預期大致相符，每股中期股息上調至0.95元人民幣，按年增長2%(該行預測0.94元人民幣)，這顯示公司資本基礎與資產負債表具備充足能力，以支撐業務增長和股息擴張。不過需要指出，該股今年以來表現落後(年初至今累升25%，相較恆生指數累升27%)，儘管提供具吸引力的5%股息收益率。因此，管理層在明日（8月27日）的業績簡報會上的三大指引將成為未來6到12個月評估股價風險回報吸引力的關鍵：1)壽險業務增長指引，包括代理人數量與人均產能；2)保險與養老護理業務之間更具體的協同效應是否在數據中體現；3)在資產負債表增加更多權益資產後，穿越市場週期的償付能力與股息穩定性指引。摩通指，中國平安新業務CSM(合同服務邊際餘額)仍小於CSM釋放量(2025年上半年新業務CSM/CSM釋放=73%)，顯示CSM餘額增長仍承受壓力(按年下降5%)，不過，該行認為CSM變動可能正處於拐點：新業務CSM於2025年上半年按年回升6%(相比2024年全年為按年下降9%)。 資產配置方面，截至2025年6月，摩通指觀察到公司在FVOCI(其他綜合收益公允價值)與FVPL(損益公允價值)科目的股票投資大幅增加，年初至今分別上升61%與15%。雖然該行認為目前水準仍可控，但值得注意的是，公司風險資產配置已接近1倍淨資產價值。 ------------------------------------------------ 下表列出5間券商對中國平安(02319.HK)評級及目標價： 券商│投資評級│目標價 摩根大通│增持│80元 瑞銀│買入│66元->70元 摩根士丹利│增持│69元 花旗│買入│68元 美銀證券│買入│62.4元->64.9元 高盛│買入│58元 券商│觀點 摩根大通│中期業績大致符預期，增派中期息為主要正面因素 瑞銀│季績廣泛改善符預期 摩根士丹利│壽險表現健康，財富盈利改善，AI協助成本控制 花旗│中期業績穩固符預期，第二季新業務價值、綜合成本比率及淨利潤顯著強化 美銀證券│業績符預期 高盛│稅後經營溢利及新業務價值符預期，財險承保業績強勁