中国平安(02318.HK)今早股价靠稳，半日收24.46元跌0.9%，成交额20.3亿元‧公司昨收市后公布今年上半年寿险及健康险业务新业务价值按年升39.8%至223.35亿元人民币，摩根士丹利表示中国平安新业务价值增长略高于预期，受惠于银保渠道强劲增长，代理人和银保渠道的新业务价值比率进一步提高。保险资金规模增长8%达6.2万亿人民币，股票占总额较去年下半年增加2.9个百分点至10.5%，增长主要集中在按公允价值计入其他综合收益的高股息股票。财险综合成本率亦优于该行及市场预期。人工智能应用为各子公司贡献更多收入和利润。该行认为，中国平安上半年报告稳健且符合预期的关键财务指标，税后经营溢利及新业务价值略超预期，受惠良好的资产管理收益和多元化渠道的强劲增长。该行予中国平安目标价69元，评级「增持」。 公司昨日(26日)收市后公布中期业绩，收入按年跌1.4%至5,464.69亿元人民币，纯利按年跌8.8%至680.47亿元人民币，每股盈利3.87元人民币。派每股中期息0.95元人民币，上年同期派0.93元人民币。期内归属母公司股东营运利润按年升3.7%至777.32亿元人民币。 集团综合偿付能力充足率按年升21.1个百分点至225.2%，营运股本回报率按年跌0.4个百分点至7.5%，寿险及健康险业务新业务价值按年升39.8%至223.35亿元人民币，13个月保单继续率按年升0.3个百分点至96.9%，代理人渠道新业务价值按年增长17%，代理人人均新业务价值按年增21.6%。银保渠道新业务价值按年升1.69倍至59.72亿元人民币。产险原保费收入按年升7.1%至1,718.57亿元人民币；保险服务收入按年升2.3%至1,656.61亿元人民币，整体综合成本率按年跌2.6个百分点至95.2%，车险综合成本率按年优化2.6个百分点至95.5%。保险资金投资组合非年化综合投资收益率3.1%，按年升0.3个百分点。 【大摩指NBV及税后溢利胜预期】 花旗指，中国平安第二季业绩明显强化，中期新业务价值按可比较基准按年升40%，第二季新业务价值按年增长加快12个百分点至47%(对比首季按年升35%)，代理数目按季升1%。中期财险承保利润按年升1.3倍至80亿元人民币，综合成本比率显著改善。公司第二季净利润按年升8%，扭转平安好医生(01833.HK)整合亏损导致的盈利倒退。集团内涵价值较去年下半年上升6%，受投资及营运表现正面带动。该行予中国平安目标价68元，评级「买入」。 瑞银指出，中国平安多渠道策略获有效执行，非代理渠道占新业务价值36%。银保和社区金融快速发展有利抓住162万亿人民币家庭储蓄机会。但代理渠道表现参差。虽然代理队伍在第二季度稳定，但每名代理月收入按年下降17%至9,900人民币，活跃度比率也按年降6个百分点至50%。该行亦指，分红产品贡献上半年约40%首年保费，相较去年上半年的几近零增长。转向分红产品将提高资本效率。该行又认为，保险资金规模内的股票余额增长，不仅是由于公允值增加，亦包括在低利率环境下对股票的主动配置。该行上调对公司今年净利润预测7%，反映股市表现改善，目标价从66元上调至70元，评级「买入」。 摩根大通指，中国平安今年上半年业绩在主要财务指标上与市场预期大致相符，每股中期股息上调至0.95元人民币，按年增长2%(该行预测0.94元人民币)，这显示公司资本基础与资产负债表具备充足能力，以支撑业务增长和股息扩张。不过需要指出，该股今年以来表现落后(年初至今累升25%，相较恒生指数累升27%)，尽管提供具吸引力的5%股息收益率。因此，管理层在明日（8月27日）的业绩简报会上的三大指引将成为未来6到12个月评估股价风险回报吸引力的关键：1)寿险业务增长指引，包括代理人数量与人均产能；2)保险与养老护理业务之间更具体的协同效应是否在数据中体现；3)在资产负债表增加更多权益资产后，穿越市场周期的偿付能力与股息稳定性指引。摩通指，中国平安新业务CSM(合同服务边际余额)仍小于CSM释放量(2025年上半年新业务CSM/CSM释放=73%)，显示CSM余额增长仍承受压力(按年下降5%)，不过，该行认为CSM变动可能正处于拐点：新业务CSM于2025年上半年按年回升6%(相比2024年全年为按年下降9%)。 资产配置方面，截至2025年6月，摩通指观察到公司在FVOCI(其他综合收益公允价值)与FVPL(损益公允价值)科目的股票投资大幅增加，年初至今分别上升61%与15%。虽然该行认为目前水准仍可控，但值得注意的是，公司风险资产配置已接近1倍净资产价值。 ------------------------------------------------ 下表列出5间券商对中国平安(02319.HK)评级及目标价： 券商│投资评级│目标价 摩根大通│增持│80元 瑞银│买入│66元->70元 摩根士丹利│增持│69元 花旗│买入│68元 美银证券│买入│62.4元->64.9元 高盛│买入│58元 券商│观点 摩根大通│中期业绩大致符预期，增派中期息为主要正面因素 瑞银│季绩广泛改善符预期 摩根士丹利│寿险表现健康，财富盈利改善，AI协助成本控制 花旗│中期业绩稳固符预期，第二季新业务价值、综合成本比率及净利润显著强化 美银证券│业绩符预期 高盛│税后经营溢利及新业务价值符预期，财险承保业绩强劲