盤中放量突破四個月來高位，恒科指數齊飛

開盤不足十分鐘，蔚來即高開近 9 %並迅速上穿 40 港元關口，成交額早段已破 1.7 億港元；同期恒生科技指數升約 2 %，汽車、互聯網板塊齊力推升大市氣氛。若按最新報價計，本月蔚來已累計上漲逾 40 %，而年初至今仍僅小幅跑輸恒指，可見資金回流速度之快。須留意的是，盤中沽空比率逼近 29 %，做空力量並未完全退卻，後市波動或仍顯著。

另一方面，機構普遍將本輪脈衝視作「業績驗證前的情緒提前交易」——買盤集中於南向資金與量化策略帳戶，短線博弈色彩濃厚；若交付與毛利未能如預期改善，不排除出現高位獲利回吐。

樂道 L90 全面開放動態試駕，600 台試駕車鋪滿 140 城

股價飆升的直接導火索，是李斌昨日在微博宣佈：自 7 月 23 日起，樂道品牌旗艦 SUV L90 在全國 400 多家門店同步開放動態試駕，首批備車近 600 台，覆蓋 140 座城市。這是蔚來首次在新車上市前投入如此密集的體驗資源，意在將線上「話題熱度」迅速轉化為鎖單。

L90 預售價 27.99 萬元起，疊加 BaaS 電池租賃方案可將整車首付壓低至 19.39 萬元，自發佈以來已被業內視為「對標理想 L9 的價格狙擊」。券商估算，若月交付量在第四季度穩定破萬，樂道有望單品牌貢獻 3–4 個百分點的集團毛利率提升空間。

更重要的是，L90 全系採用 900 V 高壓平台與自研 SiC 功率模組，可在不犧牲性能的前提下，把部分線束與熱管理成本削減逾 15 %，為中大型純電 SUV 打出「性能＋成本」雙王牌。

經營拐點預演：銷量反彈疊加多維降本

蔚來管理層在 6 月財報會上已透露，「三品牌共用零部件平台」正把通用化率從 60 %推高至 78 %，單車 BOM 下降約 10 %。其中自研「神璣 9031」智駕晶片取代 NVIDIA 方案，一輛車即可節省約 1 萬元，目標是第四季度整體毛利率重返雙位數。

同時，第二季度交付指引上調至 7.2–7.5 萬輛，若兌現則同比增長約 30 %，加之換電商業化與能源網絡對外開放，投資者押注 Q3-Q4 會迎來「量價齊升＋費用率下行」的拐點。中金與交銀國際分別給予 0.6–0.7 倍 2025 P/S 的估值錨，認為下行空間有限。

估值回歸與三大風險提示

在強勢反彈後，蔚來港股已逼近多家券商 12 個月目標價區間上沿。後續表現取決於三大變量：

1.交付兌現度——L90 真實鎖單與按期交付是驗證盈利模型的第一關；

2.成本曲線落地——晶片自研、供應鏈協同能否將毛利率穩固在 15 %以上；

3.宏觀與資金面——中美利率差、人民幣走勢及恒科指數流動性收緊，都可能觸發情緒回撤。

此外，近 30 %的沽空比率提示市場對短期估值仍存分歧；若供應鏈受地緣或原材料價格波動擾動，新車爬坡速度不及預期，股價或出現劇烈回調。投資者應結合自身風險承受能力，審慎把握節奏。