里昂發表研究報告指，安井食品(02648.HK)的核心競爭力在其向餐飲企業銷售冷凍食品的業務，受惠於中國連鎖火鍋餐廳的普及，該業務板塊保持強勁增長。而安井食品營收增速放緩的主因之一，與中國餐飲業從2021至2024年的三年複合年增長率放緩至6%(較2016年至2019年的9%低)有關，儘管如此，里昂認為該板塊業務更具忠誠度。 而面對消費者市場業務，里昂認為中國食品外送業務競爭激烈且利潤率低，限制了其上升空間。公司轉向家庭消費市場正值價格戰，預計未來公司將更注重利潤率。里昂又認為，安井需要更多增長動力，但海外銷售的提升可能需要時間，因冷凍食品需要冷鏈運輸，當地生產更有利於保持成本優勢，同時意味著安井需在海外建廠或收購工廠，這比與渠道和市場合作更為複雜。 里昂預測安井食品2025年的營收和純利分別增長7%和16%，預計行業增長將持續放緩，並於2026年及2027年回歸正常，分別為10%和6%。里昂予安井9倍目標市盈率，約為其五年純利複合年增長率的1倍市盈增長率，而安井憑藉充足的現金，預計其66%的派息率將持續。 里昂首次予安井港股目標價66元，評級「跑贏大市」；另因港股相對安井(603345.SH)A股有有29%的折讓，並認為估值已反映增長放緩風險，維持安井A股「持有」評級，目標價80元人民幣。