里昂发表研究报告指，安井食品(02648.HK)的核心竞争力在其向餐饮企业销售冷冻食品的业务，受惠于中国连锁火锅餐厅的普及，该业务板块保持强劲增长。而安井食品营收增速放缓的主因之一，与中国餐饮业从2021至2024年的三年复合年增长率放缓至6%(较2016年至2019年的9%低)有关，尽管如此，里昂认为该板块业务更具忠诚度。 而面对消费者市场业务，里昂认为中国食品外送业务竞争激烈且利润率低，限制了其上升空间。公司转向家庭消费市场正值价格战，预计未来公司将更注重利润率。里昂又认为，安井需要更多增长动力，但海外销售的提升可能需要时间，因冷冻食品需要冷链运输，当地生产更有利于保持成本优势，同时意味著安井需在海外建厂或收购工厂，这比与渠道和市场合作更为复杂。 里昂预测安井食品2025年的营收和纯利分别增长7%和16%，预计行业增长将持续放缓，并于2026年及2027年回归正常，分别为10%和6%。里昂予安井9倍目标市盈率，约为其五年纯利复合年增长率的1倍市盈增长率，而安井凭借充足的现金，预计其66%的派息率将持续。 里昂首次予安井港股目标价66元，评级「跑赢大市」；另因港股相对安井(603345.SH)A股有有29%的折让，并认为估值已反映增长放缓风险，维持安井A股「持有」评级，目标价80元人民币。