全球最大PC製造商聯想集團(Lenovo)的美元債券正成為國際資本關注的"價值窪地"，展現出極具性價比的投資機遇。彭博行業研究最新報吿指出，聯想債券當前交易利差顯著高於戴爾、惠普及BBB級全球科技同業，反映出市場對中美關税風險的過度擔憂。而隨着AI PC換機潮爆發及潛在貿易協議落地，該利差有望快速收窄。

關税風險被高估：被誤判的戰略韌性

當前聯想美元債利差明顯高出BBB級科技同行平均水平，表明市場過度放大其對美關税敞口，卻忽視了企業已構建的風險緩衝體系。

今年5月，面對多變的貿易局勢，聯想集團董事長兼CEO楊元慶自信地許下"市場份額不掉、利潤不掉"的雙重承諾。他強調，基於20餘年應對各國關税政策的經驗，聯想構建了一套成熟的"政策響應機制"：本地化交付能力前置，在目標市場建立生產、研發、服務全鏈條，將"中國製造"轉化為"本地整合"，既縮短交付週期、滿足客户個性化需求，又通過合規的本地化運營規避貿易壁壘。

三大增長催化劑：有望觸發盈利質量重估

本次彭博報吿中明確了三大增長催化劑，直指當前債券折價的非理性特徵。

首先，中國政府推出的電子產品以舊換新計劃更形成政策託底——該計劃可部分緩解因關税成本轉嫁給消費者導致的需求損失，直接拉動PC需求增長，使聯想在戴爾、惠普等美企中展現更強盈利韌性。今日(6月26日)，國家發改革委宣佈，將於今年7月份下達今年第三批消費品以舊換新資金，保障消費品以舊換新政策全年有序實施。可見，這一政策的穩定刺激作用，中國內需刺激也將持續加碼。

第二個潛在增長動力就是AI PC滲透率和2024下半年微軟Windows 11強制換機週期啟動。聯想作為全球PC份額第一大終端廠商，將成為最直接的受益者。此外，服務器和服務業務份額及盈利能力的提升可能促使評級上調。根據2024/25財年財報顯示，第四財季，其ISG和SSG業務單季營收分別實現同比增長63%和18%，其中SSG運營利潤率達到創紀錄的23%，表現出強勁動力。最新數據顯示，聯想服務器全球市場份額已躍居第三，這一趨勢可能觸發評級機構對其盈利質量的重估。

第三大潛力則是貿易局勢緩和預期。若 2025 年下半年達成貿易協議，明確實施的關税條款，聯想美元債可能有利差收窄潛力。

彭博報吿中未提及的一個關鍵趨勢，是美聯儲降息預期持續升温，極有可能在今年下半年兑現。一旦美聯儲啟動降息，不僅將直接推動債券價格因利率下行而上升，還將帶動市場整體風險偏好修復，從而緩解當前對聯想等中資企業過度定價的信用風險(如關税影響)，推動其信用利差收窄，帶來估值修復空間。

值得強調的是，聯想作為一家全球領先的科技製造企業，信用狀況穩健，違約風險極低。截至最新財報，公司賬面持有超47億美元的現金及等價物，經營現金流充沛，債務結構良好，同時維持穆迪Baa3/惠譽BBB的投資級評級，歷史上從未發生過違約記錄。當前其2030年到期的美元債OAS已超過100個基點，顯著高於同評級行業中樞水平，明顯被市場低估，或許是配置的最佳窗口期。

特別是在降息初期階段，投資級信用債將同時受益於"利率下行 + 信用利差壓縮"的雙輪驅動，成為配置中的亮點。