野村報告指，蔚來(NIO.US)第一季度實現收入120億元人民幣，按年增長21%，按季下降39%，略低於原指引及市場預期。車輛交付量達4.21萬輛，按年增長40%，按季下降42%，符合指引。車輛銷售額為99億元人民幣，按年增長19%，按季下降43%，主要受產品組合變化影響，車輛平均售價按年下降15%。蔚來第一季度毛利率為7.6%，按年上升2.7個百分點，按季下降4.1個百分點；車輛利潤率為10.2%，按年上升1.0個百分點，按季下降2.9個百分點，兩者均受銷量按年增加及按季減少影響。經營利潤率為-53.3%，按年改善1.1個百分點，按季惡化22.7個百分點，主要因銷售及行政費用按年增長47%，主要來自銷售人員成本及銷售與市場推廣活動增加。因此，蔚來2025年第一季度錄得淨虧損69億元人民幣，虧損按年增加31%，按季僅增3%，較2024年第四季度歷史高位略增。 關於2025年第二季度指引，公司預計交付7.2萬至7.5萬輛，按年增長26%至31%，這也意味著2025年6月將有2.5萬至2.8萬輛的銷售。在收入方面，公司指引第二季度收入範圍為195億至201億元人民幣，按年可能增長12%至15%。據此，野村估計2025年第二季度的每輛車平均售價約為22.8萬元人民幣，較第一季度23.6萬元進一步下降4%，這主要因樂道(Onvo)和螢火蟲(Firefly)品牌貢獻增加。考慮到其在財務上面臨的挑戰，公司維持以改善毛利率而非交付量為首要目標的計劃。 野村表示，蔚來最新交付的Onvo品牌有所改善，看到公司正面的變化。與此同時，該行對蔚來2025年的業務計劃保持謹慎態度——即通過新車型推出實現強勁銷售增長，同時努力降低成本。如果公司能在2025年第四季度成功實現蔚來品牌和Onvo品牌各自月銷2.5萬輛，並提升研發和銷售及行政費用的成本效率，相信未來將有重新評估的機會。然而，公司仍需關注其財務狀況，該行認為2025年剩餘季度內需要更多融資。考慮到業務營運和財務狀況的不確定性，以及相對較低的估值，維持「中性」評級，基於現金流折現的目標價維持在5美元。