隨著我們進入 2024 年，因為 AI 數據中心消耗大量能源，因此 AI 行業不僅面臨芯片短缺，而且正在面臨電力短缺。2023年到2030年，數據中心的電力需求將以15%的複合年增長率增長，投資者正在將注意力轉向發電股。
加上夏季用電高峰將至，疊加電力體制改革加速預期，電力板塊熱度居高不下。在這波上漲行情中，“水電一哥”長江電力表現十分亮眼。截至6月3日，長江電力（600900）股價大幅上漲，長江電力上漲3.04%，報27.42元/股，創歷史新高，成交16.87億元，換手率0.26%，振幅2.52%。
（來源：uSMART，2024.06.04）
下面將會分析一下這隻能夠穿越週期，讓26萬股民享受穩定增長，具有較高護城河的6500億市值的水電龍頭--長江電力。
股價創新高外，十年間市值增加超5500億元
截至6月4日，長江電力的總市值約為6723億港元，現有市值較2014年增加5500億元。2014年以來，長江電力股價穩步向上，累計漲幅超5倍。這期間幾乎沒有過大幅度回調，即使在2015年的股災也僅僅只有近18%的調整，長江電力展現出了穿越週期的強大韌性。
驚人的股價漲勢背後則是公司穩健的業績表現。2016年以來，長江電力的年度淨利潤均超200億元，2023年淨利潤為272.39億元，創下年度歷史新高。2024年一季度，公司實現營業總收入156.41億元，同比增長1.58%；淨利潤為39.67億元，同比增長9.80%，依然保持著營收、淨利潤雙增。
此外，高比例、持續穩定的分紅傳統，是資金偏愛長江電力的重要因素之一。2023年度，公司向股東派發現金紅利200.64億元。上市以來，公司累計派發現金紅利1828億元，接近公司淨利潤累計數的67%。(以上數據來源：每日經濟新聞)
公司基本情況
長江電力是全球最大的水電上市公司，通過多年持續的機組建設與注入，目前運營管理三峽、白鶴灘、溪洛渡、烏東德、向家壩、葛洲壩六座梯級電站。這些巨型水電站，構成了長江電力發展的基本盤，和“股王"貴州茅臺一樣護城河足夠寬。
全球十大水電站中，長江電力旗下就有五家。在長江幹流水電裝機容量達7169.5萬千瓦，境內外水電控股總裝機7179.5 萬千瓦，全球排名第一。資源優勢明顯，政策支持力度空前，行業發展前景廣闊，長江電力獲得了“躺著賺錢”的獨家生意。
基本面分析
● 營收淨利穩步增長
2023年長江電力所屬六座梯級電站，發電量同比增加140.15億千瓦時，實現利潤總額323.69億元，同比增長8.75%。近十年來公司營收淨利除2015、2019、2021、2022年由於枯水影響外，整體穩步增長。
長江電力近十年銷售淨利率整體保持在40%以上，個別年度近50%。其銷售10元的水電，就能獲得4元的純利潤。公司2023年由於收購兩座水電站，增加產能使得營收增加到781億元，債務融資財務費用增加了近80億元;不考慮融資帶來的利息成本，其實2023年銷售淨利率和以往年度是保持同樣的水準。
此外，公司營收規模和總資產規模保持同頻共振。長江電力營收增長是有上限的，公司只要不大面積新建水電站，發電量就存在最高限值，而營收的波動主要取決於水資源的枯榮。
● 持續高比例分紅
公司以穩定的分紅獲得長期投資者的青睞，上市22年累計分紅1800多億元。最近年度均保持在70%以上，其中2022年淨利潤幾乎全部拿去分紅。公司章程明確規定對2021-2025年每年度的利潤分配按不低於當年實現淨利潤的70%進行現金分紅。如此高比例分紅在整個A股市場也實屬風毛麟角。
從股息率來看，公司股息率呈現逐年下降趨勢，但這只是表像，主要是公司股價上行所致，實際上公司每股股利是逐年提高的，2021至2023年每10股派發股利已經超過8元。
● 資產負債率顯著上升
2023年末，公司帶息負債期末餘額3147.62億元較期初增加319.46億元。資產負債率上升至62.88%，主要系並購雲川公司兩座水電站融資增加所致。負債率走高，但是考慮到電力公司穩定的收入和國有資本的性質，適度的財務杠杆還可以享受利息抵稅的稅盾效應。
淨資產收益率保持在15%左右。2023年長江電力淨資產收益率(扣除/加權)為14.13%，在整個水電行業中排名第一，近五年平均收益率14.15%。長江電力的穩定性極高，只要長江的水持續流動，公司的收益便有保障，淨資產收益率(ROE)穩定在15%左右，這與公司業務容量有關。
● 二級市場方面籌碼集中
過去10年，公司平均估值為17.7倍市盈率，2021至2023年市盈率在20倍左右，2014年、2016年市盈率低於15倍，其餘年份在15倍至20倍之間波動。
股票的投資收益來源於股息收益和資本利得收益，如果在2014年末以14.88倍市盈率10.67元的收盤價買入1股，持有至今股價增值收益率達到148%，累計股息收益率50%，兩項合計收益率超200%。
從股權結構來看，截至一季度末，超75%的股份集中在前十大股東手中流通在外的籌碼不足25%。在這種高度鎖倉的股權結構下，前十大股東的成本很低，股息率其實很高。長江電力就是靠這不到25%的籌碼穩穩地上漲，什麼時候跌就要看前十大股東什麼時候爆量出貨，或將迎來大級別的調整。所以長江電力在上證50中，可以說是“穩穩的幸福“。
（以上數據來源：和訊網）
手握10只電力股的長江電力
長江電力官網顯示，近年來，公司圍繞清潔能源、智慧綜合能源、產業鏈上下游、科技創新等領域，積極開展對外投資。
Choice數據顯示，截至2024年一季度，長江電力出現在了11家上市公司的前十大股東名單中。其中甘肅能源、湖北能源、上海電力、浙江新能、廣州發展、三峽水利、桂冠電力、申能股份、川投能源、國投電力等10家均為電力股。
除了上市公司外，長江電力通過股權投資，串聯起來的棋局也相當宏大。截至2023年末，公司共持有參股股權65家，重大股權投資達716.84億元，投資收益為239.96億元。（數據來源：環球老虎財經）
如何在uSMART上投資長江電力？
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（此圖僅供説明之用）
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