本文來自格隆匯專欄：天風研究，作者：天風公用環保

本週專題

內蒙華電、浙能電力、粵電力等公司發佈一季度業績信息，同比均有所改善。本週我們從電價、煤價分析火電一季度盈利情況，並對二季度盈利情況進行展望。

核心觀點

電價普遍高比例上浮，多公司Q1綜合電價同比提高

從行業層面來看，廣東、江蘇等多省2023年年度長協電價基本頂格上升；多數省份2023年1-4月代理購電均顯著超過該省燃煤基準價，同時對比2022年同期各省代理購電價格，2023年1-4月多數省份同比有一定程度的上升。從公司層面來看，華能國際、華電國際、國電電力等火電及以火電為主的電力運營商2023年一季度綜合電價大多有所上行，一定程度上疏導了成本端的壓力。

國內煤價顯著下行，進口煤為沿海電廠帶來補充

國內方面，年初以來煤價總體呈現下跌趨勢。一方面，煤價下降直接帶動現貨煤採購部分燃料成本下降；另一方面，長協煤和現貨煤價差縮小，長協煤履約率有望提升。從各月來看，1月秦皇島5500混煤平倉價均值同比仍有所抬升，2月同比略有上升，3月則同比大幅下降。因而我們認為，火電業績同比改善或主要受益於三月成本端壓力的緩解。目前煤價仍在進一步下跌過程中，同時考慮到煤炭庫存儲備，我們認為二季度火電公司煤炭成本仍有望進一步降低。進口煤方面，進口煤價有所回落疊加澳煤放開，有望對沿海地區電廠帶來重要補充。

部分火電公司披露23Q1業績信息，盈利能力有所改善

從目前已披露的業績信息來看，一季度火電盈利能力已有明顯改善。內蒙華電和浙能電力2023年一季度業績均同比高增；粵電力同比扭虧為盈。展望二季度，多省電價仍有望保持高比例上浮，同時成本端現貨煤價大幅下降並有望帶動長協煤履約率提升，火電盈利能力或將進一步修復。此外，目前進口煤價格已有所回落加之澳煤放開形成補充，沿海電廠盈利能力有望加速修復。

投資建議：電價抬升疊加煤價下行，一季度火電公司盈利有望修復。展望未來，國內市場煤價格仍處於下行通道，火電盈利能力進一步改善可期。其中，沿海電廠具有進口煤作為補充，盈利能力或將加速改善。具體標的方面，江浙滬一帶的火電標的業績彈性較大且估值較低，建議關注【浙能電力】【申能股份】【上海電力】，其中浙能和申能目前PB均在1倍左右，並建議關注廣東區域估值較低的火電標的【廣州發展】。

風險提示：政策推進不及預期，用電需求不及預期，電價下調的風險，煤價上升風險，業績預吿僅為初步核算數據等。

正文

如何看火電盈利情況

內蒙華電、浙能電力、粵電力等公司發佈一季度業績信息，同比均有所改善。本週我們從電價、煤價分析火電一季度盈利情況，並對二季度盈利情況進行展望。

1. 電價普遍高比例上浮，多公司Q1綜合電價同比提高

廣東、江蘇2023年年度長協電價基本頂格上升。廣東2023年度長協電價接近成交上限，雙邊協商成交均價同比提高56.84元/兆瓦時。廣東省2023年年度雙邊協商交易均價553.88元/兆瓦時、年度掛牌成交均價552.28元/兆瓦時、年度集中競爭交易均價553.96元/兆瓦時，基本接近成交上限（554元/兆瓦時）。江蘇2023年年度交易總成交加權均價466.64元/兆瓦時，較燃煤基準價上浮19.35%。

多省代理購電價格保持較高水平。從各省代理購電價格來看，多數省份2023年1-4月代理購電均顯著超過該省燃煤基準價，同時對比2022年同期各省代理購電價格，2023年1-4月多數省份同比有一定程度的上升，僅遼寧、蒙東等個別地區有所下降。

各電力運營商一季度電價同比有所抬升。從公司層面來看，華能國際、華電國際、國電電力等火電及以火電為主的電力運營商2023年一季度綜合電價大多有所上行，一定程度上疏導了成本端的壓力。

2. 資產質量：高功率機組佔比較高，供電煤耗存在明顯差異

國內方面，年初以來煤價總體呈現下跌趨勢。一方面，煤價下降直接帶動現貨煤採購部分燃料成本下降；另一方面，長協煤和現貨煤價差縮小，長協煤履約率有望提升。4月23日，秦皇島5500混煤平倉價為999元/噸，較今年年初以來的煤價高點（1215元/噸）已下降216元/噸。

從各月來看，1月秦皇島5500混煤平倉價均值同比仍有所抬升，2月同比略有上升，3月則同比大幅下降。因而我們認為，火電業績同比改善或主要受益於三月成本端壓力的緩解。目前煤價仍在進一步下跌過程中，同時考慮到煤炭庫存儲備，我們認為二季度火電公司煤炭成本仍有望進一步降低。

進口煤方面，我國進口煤量增長且年初以來印尼煤價格也有所回落。從量上來看，2023年一季度我國煤及褐煤累計進口量10180萬噸，較去年同期增96.1%，給沿海地區帶來一定補充。從價上來看，4月23日，Q3800印尼煤廣州港場地價為700元/噸，較年初（1月3日）下降了130元/噸；Q4500印尼煤廣州港場地價為805元/噸，較年初（1月3日）下降了115元/噸。

綜合來看，國內方面，年初以來煤價波動下行，目前煤炭庫存相對高位且終端需求支撐有限；進口煤方面，進口煤價有所回落疊加澳煤放開，有望對沿海地區電廠帶來重要補充；我們預計動力煤市場或仍有下行空間。

3.部分火電公司披露 23Q1 業績信息，盈利能力有所改善

目前內蒙華電和浙能電力已披露 2023 年一季度業績預吿，業績均同比高增。內蒙華電2023Q1 預計實現歸母淨利潤 8.09-9.09 億元，同比增長 62.78%-82.90%；浙能電力預計實現歸母淨利潤 9-11 億元，同比增長 43.54%-75.44%。粵電力已披露 2023 年一季報，實現歸母淨利潤 0.88 億元，同比扭虧為盈。

從目前已披露的業績信息來看，一季度火電盈利能力已有明顯改善。展望二季度，多省電價仍有望保持高比例上浮，同時成本端現貨煤價大幅下降並有望帶動長協煤履約率提升，火電盈利能力或將進一步修復。此外，目前進口煤價格已有所回落加之澳煤放開形成補充，沿海電廠盈利能力有望加速修復。

4. 投資建議

電價抬升疊加煤價下行，一季度火電公司盈利有望修復。展望未來，國內市場煤價格仍處於下行通道，火電盈利能力進一步改善可期。其中，沿海電廠具有進口煤作為補充，盈利能力或將加速改善。具體標的方面，江浙滬一帶的火電標的業績彈性較大且估值較低，建議關注【浙能電力】【申能股份】【上海電力】，其中浙能和申能目前 PB 均在 1 倍左右，並建議關注廣東區域估值較低的火電標的【廣州發展】。

注：本文節選自天風證券研究所2023年4月26日發佈的《如何看火電一季度盈利情況》，報吿分析師：郭麗麗    執業證書編號：S1110520030001

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