本文来自格隆汇专栏：天风研究，作者：天风公用环保
本周专题
内蒙华电、浙能电力、粤电力等公司发布一季度业绩信息，同比均有所改善。本周我们从电价、煤价分析火电一季度盈利情况，并对二季度盈利情况进行展望。
核心观点
电价普遍高比例上浮，多公司Q1综合电价同比提高
从行业层面来看，广东、江苏等多省2023年年度长协电价基本顶格上升；多数省份2023年1-4月代理购电均显著超过该省燃煤基准价，同时对比2022年同期各省代理购电价格，2023年1-4月多数省份同比有一定程度的上升。从公司层面来看，华能国际、华电国际、国电电力等火电及以火电为主的电力运营商2023年一季度综合电价大多有所上行，一定程度上疏导了成本端的压力。
国内煤价显著下行，进口煤为沿海电厂带来补充
国内方面，年初以来煤价总体呈现下跌趋势。一方面，煤价下降直接带动现货煤采购部分燃料成本下降；另一方面，长协煤和现货煤价差缩小，长协煤履约率有望提升。从各月来看，1月秦皇岛5500混煤平仓价均值同比仍有所抬升，2月同比略有上升，3月则同比大幅下降。因而我们认为，火电业绩同比改善或主要受益于三月成本端压力的缓解。目前煤价仍在进一步下跌过程中，同时考虑到煤炭库存储备，我们认为二季度火电公司煤炭成本仍有望进一步降低。进口煤方面，进口煤价有所回落叠加澳煤放开，有望对沿海地区电厂带来重要补充。
部分火电公司披露23Q1业绩信息，盈利能力有所改善
从目前已披露的业绩信息来看，一季度火电盈利能力已有明显改善。内蒙华电和浙能电力2023年一季度业绩均同比高增；粤电力同比扭亏为盈。展望二季度，多省电价仍有望保持高比例上浮，同时成本端现货煤价大幅下降并有望带动长协煤履约率提升，火电盈利能力或将进一步修复。此外，目前进口煤价格已有所回落加之澳煤放开形成补充，沿海电厂盈利能力有望加速修复。
投资建议：电价抬升叠加煤价下行，一季度火电公司盈利有望修复。展望未来，国内市场煤价格仍处于下行通道，火电盈利能力进一步改善可期。其中，沿海电厂具有进口煤作为补充，盈利能力或将加速改善。具体标的方面，江浙沪一带的火电标的业绩弹性较大且估值较低，建议关注【浙能电力】【申能股份】【上海电力】，其中浙能和申能目前PB均在1倍左右，并建议关注广东区域估值较低的火电标的【广州发展】。
风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，煤价上升风险，业绩预吿仅为初步核算数据等。
正文
如何看火电盈利情况
内蒙华电、浙能电力、粤电力等公司发布一季度业绩信息，同比均有所改善。本周我们从电价、煤价分析火电一季度盈利情况，并对二季度盈利情况进行展望。
1. 电价普遍高比例上浮，多公司Q1综合电价同比提高
广东、江苏2023年年度长协电价基本顶格上升。广东2023年度长协电价接近成交上限，双边协商成交均价同比提高56.84元/兆瓦时。广东省2023年年度双边协商交易均价553.88元/兆瓦时、年度挂牌成交均价552.28元/兆瓦时、年度集中竞争交易均价553.96元/兆瓦时，基本接近成交上限（554元/兆瓦时）。江苏2023年年度交易总成交加权均价466.64元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮19.35%。
多省代理购电价格保持较高水平。从各省代理购电价格来看，多数省份2023年1-4月代理购电均显著超过该省燃煤基准价，同时对比2022年同期各省代理购电价格，2023年1-4月多数省份同比有一定程度的上升，仅辽宁、蒙东等个别地区有所下降。
各电力运营商一季度电价同比有所抬升。从公司层面来看，华能国际、华电国际、国电电力等火电及以火电为主的电力运营商2023年一季度综合电价大多有所上行，一定程度上疏导了成本端的压力。
2. 资产质量：高功率机组占比较高，供电煤耗存在明显差异
国内方面，年初以来煤价总体呈现下跌趋势。一方面，煤价下降直接带动现货煤采购部分燃料成本下降；另一方面，长协煤和现货煤价差缩小，长协煤履约率有望提升。4月23日，秦皇岛5500混煤平仓价为999元/吨，较今年年初以来的煤价高点（1215元/吨）已下降216元/吨。
从各月来看，1月秦皇岛5500混煤平仓价均值同比仍有所抬升，2月同比略有上升，3月则同比大幅下降。因而我们认为，火电业绩同比改善或主要受益于三月成本端压力的缓解。目前煤价仍在进一步下跌过程中，同时考虑到煤炭库存储备，我们认为二季度火电公司煤炭成本仍有望进一步降低。
进口煤方面，我国进口煤量增长且年初以来印尼煤价格也有所回落。从量上来看，2023年一季度我国煤及褐煤累计进口量10180万吨，较去年同期增96.1%，给沿海地区带来一定补充。从价上来看，4月23日，Q3800印尼煤广州港场地价为700元/吨，较年初（1月3日）下降了130元/吨；Q4500印尼煤广州港场地价为805元/吨，较年初（1月3日）下降了115元/吨。
综合来看，国内方面，年初以来煤价波动下行，目前煤炭库存相对高位且终端需求支撑有限；进口煤方面，进口煤价有所回落叠加澳煤放开，有望对沿海地区电厂带来重要补充；我们预计动力煤市场或仍有下行空间。
3.部分火电公司披露 23Q1 业绩信息，盈利能力有所改善
目前内蒙华电和浙能电力已披露 2023 年一季度业绩预吿，业绩均同比高增。内蒙华电2023Q1 预计实现归母净利润 8.09-9.09 亿元，同比增长 62.78%-82.90%；浙能电力预计实现归母净利润 9-11 亿元，同比增长 43.54%-75.44%。粤电力已披露 2023 年一季报，实现归母净利润 0.88 亿元，同比扭亏为盈。
从目前已披露的业绩信息来看，一季度火电盈利能力已有明显改善。展望二季度，多省电价仍有望保持高比例上浮，同时成本端现货煤价大幅下降并有望带动长协煤履约率提升，火电盈利能力或将进一步修复。此外，目前进口煤价格已有所回落加之澳煤放开形成补充，沿海电厂盈利能力有望加速修复。
4. 投资建议
电价抬升叠加煤价下行，一季度火电公司盈利有望修复。展望未来，国内市场煤价格仍处于下行通道，火电盈利能力进一步改善可期。其中，沿海电厂具有进口煤作为补充，盈利能力或将加速改善。具体标的方面，江浙沪一带的火电标的业绩弹性较大且估值较低，建议关注【浙能电力】【申能股份】【上海电力】，其中浙能和申能目前 PB 均在 1 倍左右，并建议关注广东区域估值较低的火电标的【广州发展】。
注：本文节选自天风证券研究所2023年4月26日发布的《如何看火电一季度盈利情况》，报吿分析师：郭丽丽 执业证书编号：S1110520030001
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