美国2023年上半年依然面临巨大压力。我们不纠结于对“衰退”的定义，而转向将跟踪的重点放在美债、工资、股市/消费、GDP的关系。我们倾向认为美股在2023年还将继续创新低，时间或早或晚，这取决于美债、工资的底部信号发生的时间。“新周期的信鸽”是我们选择的抗跌型公司，它们的最后一跌将会是美股见底的最直接特征。

空间上，我们初步以历史估值-1倍标准差，以及对标普EPS在2023年预期零增长，作为2023年美股底部的参考，得到标普低点区域在3400点，较当下有-11%的空间。

此外，因为美股的最后一跌可能会短期拉低全球股票市场的风险偏好，该走势对于港股的走势影响可能是“N”型的。

国内经济基本面将略滞后。国内的信用传导尚需时日，盈利将表现为较为缓慢的修复。目前看到的是CPI-PPI转正，但产量数据尚弱，以PPI计量A股TTM口径ROE，低点将出现在Q2。

由于基钦周期转扩张，我们对市场保持乐观。在2023年早期，A股上涨的动力不是基本面的实质性变化，而是在政策托底与疫情放开的预期推动下的上涨。这种情形或类似2019年上半年，即预期变强，市场上行，期间如果市场上行速度过快而基本面数据尚未跟上，则或有回调，并等待基本面数据的确认。这是一种“进二退一”，但底部不断抬高的走势，场外资金也将随着时间的推移有计划、有秩序地进入场内。

港股1季度依然保持强势。

尽管经历了2个月的大涨，但我们认为港股当下的回调幅度有限，原因是：1、基钦周期转扩张；2、互联网企业ROE环比已经明显改善；3、政策方面包括疫情防控、互联网、房地产、教育对市场都更加有利。

建议以超跌三板块（互联网、医药、地产/金融），以及大消费作为重点，同时适度布局新能源运营商、电子、汽车等前期滞涨的方向：

1、推荐恒生科技板块中的本地生活、SAAS/软件、游戏、短视频、互联网旅游、电商、医药电商；它们2022年跌幅大，尚有不错的修复空间；

2、推荐医药生物，尤其是生物制药、医疗器械与CXO，三者长期具备较高的增速；以及政策鼓励扶持中药，未来有望增速加快；

3、推荐房地产、物业公司，理由是2023年地产政策将会持续积极，政策的发力将会不断带给板块更多的支撑力量；

4、推荐电信运营商、内资银行等低估值，高分红的公用事业股或者预期业绩转折的火电股、新能源运营商；

5、推荐食品饮料中的肉食加工、乳制品、啤酒、餐饮、体育用品国产化企业；

6、逐渐布局电子、汽车等可选消费板块。

风险提示：疫情发展的不确定性，盈利短期不达预期的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险。