本文來自：王楊策略研究 作者：王楊
摘要
投資要點
展望後續，結合築底期的特徵，中小市值新成長仍是核心主線。
根據披露規則，三季報預吿披露截止日為10月15日，而三季報披露則截止於10月31日，隨着三季報拉開帷幕，將為市場挖掘新成長提供更多線索。
1、底部關鍵詞
5月我們發佈《分化和新生：那些年我們經歷的市場底》，結合股債收益比和剩餘流動性，提出市場進入底部區域，築底期的關鍵詞是分化和新生。
一方面，分化意味着，市場後續機會將體現為結構性；另一方面，新生意味着，抱團明星股陸續退潮，而近2-3年上市的次新股開始醖釀下一批明星股，個股將悄然展開有序上漲。在此期間，“輕指數，重個股”，適合看長做長。
4月26日低點以來，剔除新股影響，109家上市公司漲幅超100%。其中，約41%的公司是2019年以來上市，約79%在4月26日的起漲市值在100億以下，行業上電力設備佔比達25%、機械17%、電子15%、汽車12%等佔比居前，細分賽道上以儲能、機器人、智能汽車、半導體設備材料等新方向為主。
換言之，5月以來，指數震盪，抱團明星股陸續退潮，而以先進製造為主的中小新成長，個股已展開有序上漲，恰恰是築底期的特徵。
2、三季度預測
方法論上，根據統計規律，7月至9月的當年Wind一致盈利預測變化是預判企業三季報強弱的重要參考。邏輯上，7月至9月產業趨勢及公司經營方面的新變化，被市場認知和捕捉到後，大概率直接反映於當年預期的調整。
數據上，2010年至2021年期間，分析師覆蓋口徑的整體法統計，各行業Q3期間當年Wind一致盈利預測的調整幅度大概率與Q3歸母增速正相關，換言之，Q3期間盈利預測被上修的行業大概率Q3盈利增速居前。
結合2022年Wind一致盈利預測，7月1日至9月20日期間2022年Wind一致盈利預測被上修的行業有農林牧漁、煤炭、石油石化、電力設備、有色金屬。
結合2022年Wind一致盈利預測，7月1日至9月21日期間被上修的細分賽道有，電動車上游、生豬養殖、煤炭、油氣、光伏設備、半導體材料、光伏儲能、電動車中游、工業氣體、光伏下游、航空發動機、電動車下游、稀土磁材、化學原料藥、工控自動化、啤酒、雲計算、車聯網。根據統計規律，這些細分賽道的三季報或大概率增速居前。
進一步剔除增速明顯下滑的賽道，生豬養殖、煤炭、油氣、光伏設備、光伏儲能、工業氣體、光伏下游、航空發動機、電動車下游、化學原料藥等值得重點關注。
3、三季報預吿
截止9月24日有56家上市公司披露三季報預吿，其中大部分為8月以來剛剛上市或即將上市新股，在行業分佈上以先進製造為主，包含電子、電力設備、機械、國防等。
風險提示：疫情反覆超預期；產業進展低於預期。
正文
1、底部關鍵詞
5月我們發佈《分化和新生：那些年我們經歷的市場底》，結合股債收益比和剩餘流動性，提出市場進入底部區域，築底期的關鍵詞是分化和新生。
一方面，分化意味着，市場後續機會將體現為結構性；另一方面，新生意味着，抱團明星股陸續退潮，而近2-3年上市的次新股開始醖釀下一批明星股，個股將悄然展開有序上漲。在此期間，“輕指數，重個股”，適合看長做長。
5月以來，指數震盪，抱團明星股陸續退潮，而以先進製造為主的中小新成長，個股已展開有序上漲，恰恰是築底期的特徵。本批明星股中，近三年次新佔比高，市值小，行業集中在儲能、機器人、智能汽車、半導體設備材料等新方向。具體來看，4月26日以來，剔除新股上市影響，約109家上市公司漲幅超100%。其中，約41%的公司是2019年以來上市，約79%在4月26日的起漲市值在100億以下，行業上電力設備佔比達25%、機械17%、電子15%、汽車12%等佔比居前。
我們認為，展望後續，結合築底期的特徵，中小市值新成長仍是核心主線。根據披露規則，三季報預吿披露截止日為10月15日，而三季報披露則截止於10月31日，隨着三季報拉開帷幕，將為市場挖掘新成長提供更多線索。
2、三季度預測
我們將結合Wind一致盈利預測和三季報之間的相關性規律，對各行業和核心賽道的三季報進行前瞻。具體而言，7月至9月的盈利預期的變化是預判企業三季報強弱的重要參考。
一方面，定性層面，隨着三季度的展開，產業趨勢及公司經營方面出現的一些新變化、新發展，在被市場認知和捕捉到後，大概率直接反映於當年預期的調整。
另一方面，定量層面，2010年至2021年期間，在分析師覆蓋口徑下，我們以整體法對各行業Q3期間盈利預期調整幅度（當年度），以及Q3歸母淨利潤增速（單季度）進行統計，並計算兩者間相關性。
其中，盈利預期調整幅度（%）定義為，分析師覆蓋口徑下，7月1日至9月30日期間，“各公司Wind一致盈利預期變動總和（當年，億元）”與“各公司上年歸母總和絕對值（億元）”之商。
從統計結果來看，Q3期間盈利預期明顯上修的行業，有較大概率Q3業績增速亮眼。從具體數據來看，各年內各行業Q3期間盈利預期調整幅度均與Q3歸母增速正相關，且就2015年以來歷史來看，在2015年（80%）、2016年（67%）、2017年（89%）、2019年（59%）、2021年（78%）多年份下，兩者間展現出了較強的相關性。因此，Q3期間盈利預期的調整，或成為各行業三季度業績前瞻的重要工具。
對應到一級行業，統計今年7月1日至9月20日期間2022年Wind一致盈利預測的調整情況，結果顯示農林牧漁、煤炭、石油石化、電力設備、有色金屬被上修，結合統計規律這些行業的三季報盈利增速或相對亮眼。
對指數再分類後，進一步下沉至細分賽道，近五年來“Q3期間盈利預期大幅上修的行業，當年Q3歸母增速往往居前”的規律依然成立。
結合2022年Wind一致盈利預測，7月1日至9月23日期間被上修的細分賽道有，電動車上游、生豬養殖、煤炭、油氣、光伏設備、半導體材料、光伏儲能、電動車中游、工業氣體、光伏下游、航空發動機、電動車下游、稀土磁材、化學原料藥、工控自動化、啤酒、雲計算、車聯網。根據統計規律，這些細分賽道的三季報或大概率增速居前。
進一步剔除增速明顯下滑的賽道，生豬養殖、煤炭、油氣、光伏設備、光伏儲能、工業氣體、光伏下游、航空發動機、電動車下游、化學原料藥等值得重點關注。
3、三季度預吿
截止9月24日有56家上市公司披露三季報預吿，其中大部分為8月以來剛剛上市或即將上市新股，在行業分佈上以先進製造為主，包含電子、電力設備、機械、國防等。
風險提示
疫情反覆超預期；產業進展低於預期。
