公司發佈半年報，2022H1 收入/業績均增長21%。1）據公司公吿：2022H1 公司收入/業績分別99.0/15.6 億元，同比均增長21%（剔除匯率變動影響後同比均增長20%）。2）拆分量價來看：2022H1 公司運動鞋銷量1.15 億雙（同比增長13.3%），我們測算平均單價增長6.6%。3）盈利質量層面，2022H1 毛利率同比-2.3PCTs 至26.3%；銷售/管理/財務費用率同比-0.5/+0.3/-0.8PCTs 至0.4%/4.2%/-0.8%，淨利率同比基本持平為15.8%。2022Q2 收入+29%/業績+28%，同比增速較Q1 提升。我們分拆測算2022 單Q2 情況：1）Q2 公司收入/業績分別57.7/9.1 億元，同比分別增長29%/28%。2）拆分量價來看：單Q2 公司運動鞋銷量0.64 億雙（同比增長18.8%），我們測算平均單價增長8.2%。3）盈利質量層面：隨着越南疫情對公司工廠生產影響緩解，Q2毛利率（26.8%）環比Q1（25.65%）有小幅回升，但同比仍下降1.2PCTs。Q2 銷售/管理/財務費用率同比分別基本持平/+0.5/-0.9PCTs 至0.4%/4.5%/-1.2%，淨利率同比略降0.1PCTs 為15.8%。客户資源優渥，我們判斷2022H2 訂單有望繼續維持飽和狀態。1）分拆品類來看，2022H1 運動休閒鞋/户外靴鞋/運動涼拖及其他銷售分別84.2/6.7/7.9 億元，同比分別+26.5%/+10.6%/-13.4%。2）分拆客户來看：公司持續深化與Nike、Deckers、VF、Puma、UA 等核心客户的合作，上半年向前五大客户實現銷售收入分別為36.53/20.73/18.87/10.23/4.89 億元，同比分別+30%/+26%/+21%/+7%/-3%（第一大客户快速增長），銷售佔比分別37%/21%/19%/10%/5%。同時積極推進合作新客户如On、Asics、NewBalance，我們判斷未來新客户訂單有望快速增長。我們跟蹤行業並根據公司與客户合作情況判斷，2022H2 公司訂單仍有望保持飽滿狀態。產能持續建設放量，我們估算當前產能利用率情況正常。1）我們判斷公司當前產能利用率情況正常。2022H1 公司產能1.16 億雙（同比+15%）/產量1.10 億雙（同比+13%）/產能利用率95.1%（同比-1.8PCTs）。2）產能大規模建設順利推進、有望陸續接力放量。據公司公吿，①於2021 年投產的3 個越南新工廠產能爬坡迅速、我們判斷2022 年有望貢獻增量。②2022 年公司將繼續在越南擴建或新建工廠，同時將在印尼、緬甸新建工廠（印尼一期工廠預計2023 年對產能做出有效貢獻）。全年有望穩健增長20%+。1）營運情況穩定。2022H1 公司存貨週轉天數+1.5 天至69.5 天，應收賬款週轉天數+5.3 天至53.5 天。現金流方面，經營性現金流量同比增長50.5%至11.0 億元，系報吿期銷售規模增長，且支付税費減少。2）展望全年：①產能層面，據我們跟蹤測算，2022 全年產能規模有望同比增長中雙位數。②訂單層面，我們判斷下半年公司訂單穩定性好於行業、產能利用率飽和。我們綜合估算2022 全年公司收入/業績均有望增長20%左右。投資建議。公司是運動產業鏈製造龍頭公司，產能持續放量，長期看伴隨客户訂單資源傾斜，業績有望快速增長。我們預計2022-2024 年公司歸母淨利潤分別為33.8/40.9/49.3 億元，對應2022 年PE 為21 倍，維持“買入”評級。風險提示：疫情反覆波動影響需求；產能擴張、產線改造不及預期；外匯波動風險。