华利集团(300979):Q2业绩增长提速 订单稳定性好于行业
公司发布半年报,2022H1 收入/业绩均增长21%。1)据公司公吿:2022H1 公司收入/业绩分别99.0/15.6 亿元,同比均增长21%(剔除汇率变动影响后同比均增长20%)。2)拆分量价来看:2022H1 公司运动鞋销量1.15 亿双(同比增长13.3%),我们测算平均单价增长6.6%。3)盈利质量层面,2022H1 毛利率同比-2.3PCTs 至26.3%;销售/管理/财务费用率同比-0.5/+0.3/-0.8PCTs 至0.4%/4.2%/-0.8%,净利率同比基本持平为15.8%。2022Q2 收入+29%/业绩+28%,同比增速较Q1 提升。我们分拆测算2022 单Q2 情况:1)Q2 公司收入/业绩分别57.7/9.1 亿元,同比分别增长29%/28%。2)拆分量价来看:单Q2 公司运动鞋销量0.64 亿双(同比增长18.8%),我们测算平均单价增长8.2%。3)盈利质量层面:随着越南疫情对公司工厂生产影响缓解,Q2毛利率(26.8%)环比Q1(25.65%)有小幅回升,但同比仍下降1.2PCTs。Q2 销售/管理/财务费用率同比分别基本持平/+0.5/-0.9PCTs 至0.4%/4.5%/-1.2%,净利率同比略降0.1PCTs 为15.8%。客户资源优渥,我们判断2022H2 订单有望继续维持饱和状态。1)分拆品类来看,2022H1 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他销售分别84.2/6.7/7.9 亿元,同比分别+26.5%/+10.6%/-13.4%。2)分拆客户来看:公司持续深化与Nike、Deckers、VF、Puma、UA 等核心客户的合作,上半年向前五大客户实现销售收入分别为36.53/20.73/18.87/10.23/4.89 亿元,同比分别+30%/+26%/+21%/+7%/-3%(第一大客户快速增长),销售占比分别37%/21%/19%/10%/5%。同时积极推进合作新客户如On、Asics、NewBalance,我们判断未来新客户订单有望快速增长。我们跟踪行业并根据公司与客户合作情况判断,2022H2 公司订单仍有望保持饱满状态。产能持续建设放量,我们估算当前产能利用率情况正常。1)我们判断公司当前产能利用率情况正常。2022H1 公司产能1.16 亿双(同比+15%)/产量1.10 亿双(同比+13%)/产能利用率95.1%(同比-1.8PCTs)。2)产能大规模建设顺利推进、有望陆续接力放量。据公司公吿,①于2021 年投产的3 个越南新工厂产能爬坡迅速、我们判断2022 年有望贡献增量。②2022 年公司将继续在越南扩建或新建工厂,同时将在印尼、缅甸新建工厂(印尼一期工厂预计2023 年对产能做出有效贡献)。全年有望稳健增长20%+。1)营运情况稳定。2022H1 公司存货周转天数+1.5 天至69.5 天,应收账款周转天数+5.3 天至53.5 天。现金流方面,经营性现金流量同比增长50.5%至11.0 亿元,系报吿期销售规模增长,且支付税费减少。2)展望全年:①产能层面,据我们跟踪测算,2022 全年产能规模有望同比增长中双位数。②订单层面,我们判断下半年公司订单稳定性好于行业、产能利用率饱和。我们综合估算2022 全年公司收入/业绩均有望增长20%左右。投资建议。公司是运动产业链制造龙头公司,产能持续放量,长期看伴随客户订单资源倾斜,业绩有望快速增长。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为33.8/40.9/49.3 亿元,对应2022 年PE 为21 倍,维持“买入”评级。风险提示:疫情反复波动影响需求;产能扩张、产线改造不及预期;外汇波动风险。
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