高研發造就行業壁壘，產品及技術路徑全面領先。2016 以來，寧德以超高強度研發投入不斷縮小與日韓競爭對手差距，並最終實現全面趕超。2021 年，寧德研發投入約12 億美元，遠超全球同業。公司競爭力及盈利能力有望持續提升。在行業連續發展階段，行業龍頭優勢越來越大，從研發、規模效應、行業上下游看公司驅動力。動力電池行業是資本密集的科技製造行業，寧德資本開支於行業內處於絕對領先地位，2021 年約68 億美元，在手現金流超百億。參考晶圓代工行業資金&技術壁壘高聳，強者恆強格局，我們認為寧德重磅資本開支及充沛現金流將形成正循環，強者愈強。寧德時代強調四大創新：材料體系創新，系統結構創新，極限製造創新，商業模式創新。（1）材料體系：通過打造數字化平台，加速電池新化學體系方面研發進程，提高電池能力密度等一系列電池性能。（2）系統結構：首創CTP 麒麟電池，針對續航、安全性、低温環境等痛點，優化系統；通過結構創新，採用BMS 新算法、AB 電池、鈉離子電池等實現優勢互補，全面覆蓋更多方案。（3）極限製造：安全失效率從ppm 級別下降到ppb 級別，通過製造創新，提高生產效率，打造“TWh”交付能力。（4）商業模式：通過用電場景，構建車電分離下的租購、換電、回收等商業模式，打造電池全生命週期服務閉環。規模化降本優勢，大幅拉大和友商差距。動力電池組價格下降大勢所趨，成本管控重要性日益凸顯。寧德積極擴產，規模效應持續擴大，成本競爭力的根源來自產品超強實力塑造的產業話語權、對上游資源的佈局、與下游共建產能等。對比寧德、LG 化學、三星SDI 營業利潤率，寧德盈利水平持續領先。綜上，我們從格局、產品矩陣、公司經營維度持續展望公司三大拐點。拐點1：行業格局優化。寧德時代麒麟電池發佈為公司新產品發展的里程碑，搶佔行業制高點話語權，隨着創新技術標準陸續推出，公司拉大行業差距；公司新品繼續加大投入，高強度研發投入及高效研發轉換效率有望維持公司持續領先競爭力。拐點2：寧德產品矩陣高中低端全系具備降維競爭能力。公司競爭力及盈利能力有望持續提升，麒麟電池搶佔行業話語權、高端市場盈利能力大幅提升；AB 型解決方案及鈉離子進一步夯實中低端及儲能優勢。拐點3：公司經營拐點，碳酸鋰傳導機制形成及成本優化（公司加大對上游參股控股，保證供應鏈安全），而產品矩陣全系列競爭力提升，營收有望快速成長，毛利率有望持續提升。盈利預測及投資建議：剖析動力電池四大行業屬性，我們持續看好寧德維持電池（ 風光電儲核心） 霸主地位， 預計公司2022E/2023E/2024E 營收3301.91/5002.40/7003.36 億元 ；歸母淨利304.57/501.67/751.36 億元，yoy+91.17%/64.72 %/49.77%；對應PE 42.87/26.02 /17.38 x 。維持“買入”評級。風險提示：原材料價格波動及供應短缺，市場競爭加劇，新品及技術開發驗證不及預期。