中金：養老儲蓄面世，關注三支柱養老財富資管複合機遇

格隆匯 07-31 09:23

中金公司(601995.SH)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：張帥、呂松濤、王子瑜

7月29日，銀保監會與人民銀行發佈《關於開展特定養老儲蓄試點工作的通知》，明確由工農中建四大行在合肥、廣州、成都、西安、青島五城市開展養老儲蓄試點，單家銀行試點規模不超過100億元，試點期限一年。

評論

養老儲蓄：保本保收益，兼顧長期性與普惠性，期限多樣、形式靈活：1）時間跨度：試點自2022年11月20日開始，試點期限一年。2）試點範圍：擬由工、農、中、建四家國有大行在五城市開展試點。3）試點體量：試點機構額度上限均為100億元。4）產品特徵：凸顯普惠性與長期性；保本保收益；期限選擇多樣，分為5年、10年、15年、20年四檔；形式靈活，包括整存整取，零存整取、整存零取三種類型。

我們認為利率定價是養老儲蓄主要關注點。我們推算其潛在定價區間為：

► 5年期：政策要求利率略高於5年期存款。當前四大行5年整存整取存款利率為2.75%；5年零存整取、整存零取存款利率為1.55%。

► 長期限：國債利率或可作為下界基準。基於1~3年期國債與定期存款利率，我們發現二者利差與期限存在負相關。至3年期，國債與定期存款出現約-0.39%的負利差。根據此利差結合國債利率推算，5~20年期養老儲蓄產品利率下界約為3.18%~3.50%。由於產品具有普惠性，且利差與期限存在負相關，實際利率下界可能高於該數值。

► 我們認為，根據風險收益匹配原則，養老理財收益水平或可作為收益上界參考。5年期、10年期養老理財產品業績比較基準下限為4.8%、5.0%。（注：均為存續產品最低值）

養老主題金融產品貨架趨於完善，低風險產品早期可能上量較快。養老儲蓄保本保收益，推出後將為養老主題金融產品貨架風險結構補齊低風險板圖。展望產品佈局推進節奏，綜合投資者認知度、投資者偏好、渠道建設進展與海外經驗等因素，我們推測三支柱建設初期資金仍將主要流向養老儲蓄、養老理財等中低風險養老主題金融產品，但中長期市場結構或逐漸向中高風險產品偏移。

三支柱養老投資具有財富資管雙重屬性，關注複合業務機遇。基於現行政策，三支柱養老賬户最終落腳點為銀行，且當前銀行是全市場唯一可代銷養老儲蓄、理財、基金、保險全口徑產品並提供投顧服務的機構類別，建議關注養老投資為財富管理、資產管理帶來的複合業務機遇。

風險

政策力度不達預期，養老投資熱度不達預期。

圖表1：養老儲蓄產品關鍵信息總結