短期：流水錶現強勁，全年預計穩健增長。1）近期流水強勁：據我們跟蹤，6-7 月隨着疫情趨穩，公司終端流水高速增長。2）2022Q2 疫情下表現優於行業平均水平： 4-5 月疫情下機場、高鐵門店有所影響，但是公司私域流量維護有效、客羣粘性高，加之6 月恢復迅速，我們判斷公司運營穩健，持續領跑行業。3）訂貨會進行中：按過往經驗，公司提前半年訂貨，2023 年春夏訂貨會進行中，我們認為新品推出及近期終端的優異表現有望推動加盟商信心。4）全年業績有望快速增長：渠道外延×店效優化貢獻，我們預計2022 年公司業績有望實現接近30%增長。 中期：渠道快速成長，運營提效。公司當前渠道仍在快速成長拓寬階段，注重打造消費者高粘性的全渠道流量運營：1）線下：公司佈局高端百貨、機場高鐵、高爾夫球場等多樣特色渠道，店數擴張，店效提升。①店數：以加盟模式拓展三四線城市中高端消費市場，我們預計2022 年開店有望加速、全年有望淨開180 家左右（截至2021 末公司門店1100 家，直營532 家/加盟568 家）。其中奧萊店（我們估算佔整體渠道數量10%左右）消化能力好、利潤空間充足（奧萊折扣在4-6 折），我們判斷在有效創造利潤的同時對品牌調性影響小。②店效：注重運營提效，銷售培訓及考核激勵體系完善，疊加品牌力提升、產品推新驅動終端，我們判斷店效有望持續提升。2）線上： 積極探索新零售、將VIP 引流線上，2021 年內VIP 人數突破70 萬。 長期：定位差異化，品牌高端化，牢抓消費者核心訴求。比音勒芬卡位細分高爾夫休閒賽道，精準把握高粘性、低價格敏感度的中高端商務羣體需求，圍繞着“生活高爾夫”這一差異化特色，從產品和營銷等層面建立獨特優勢。 產品戰略升級，高爾夫運動系列單獨開店：①聚焦核心品類，深挖“T 恤小專家” 品牌定位，打造爆品“小領T”。②高爾夫系列2022 年進行獨立開店（我們預計全年嘗試性開設數十家），深化專業高端運動品牌形象。③商務生活系列品質迭代，推出功能性面料產品如Anti Bacterial 抗菌纖維、X-STATIC 銀纖維等系列匹配高端消費需求；④時尚系列故宮宮廷文化IP 系列、蘇繡非遺傳承人合作系列推出並進行迭代，打造高端國潮，為品牌年輕化賦能。 營銷資源優渥，契合品牌定位：賽事傳播、事件推廣、明星代言多管齊下。包括： ①在線下機場、高爾夫門店覆蓋高端消費羣體的同時，線上藉助微信、小紅書等新興渠道增加曝光。②贊助國家隊征戰2021 東京奧運會、並相約2024 巴黎奧運會，打造品牌專業形象和辨識度；③通過權威媒體包括CCTV-1、高鐵廣吿營銷傳播，建立品牌公信力； 投資建議。公司具備差異化品牌優勢，在確定性高、增速可觀的業績預期下，我們認為當下估值具備強吸引力：我們預計2022~2024 年公司歸母淨利潤8.0/10.0/12.6 億元，當前市值123 億元，對應2022 年PE 為15 倍；目標市值194 億，對應2022 年PE 為24 倍，維持“買入”評級。 風險提示：疫情持續超預期；宏觀經濟疲軟；威尼斯品牌孵化不達預期；運動休閒消費市場景氣度回落。