本報吿導讀：風電軸承國產化率低，風機降本壓力下進口替代望加速；公司大兆瓦主軸量產進度領先，大機型加速滲透下份額有望提升；積極佈局齒輪箱零部件，打開第二成長曲線。投資要點：結論：風機降本壓力下，軸承國產化加速，作為國內風電軸承頭部供應商，公司大兆瓦主軸量產進度領先，預計充分受益；大機型加速滲透，對風電軸承設計和量產能力提出更高要求，格局預計向好，高盈利能力有望維持；公司積極規劃齒輪箱軸承進口替代，產品結構向好。維持2022-2024 年的EPS 為1.84、2.74、3.61 元，維持目標價114.08 元，增持評級。先發優勢顯著，大風機加速滲透利好公司份額。市場認為風電軸承國產化後行業競爭格局惡化，公司良好的盈利能力不可持續。我們認為大風機加速滲透將利好新強聯的份額，風機加速大型化下，認證時間變長，設備投資密度大幅提升，軸承設計與量產壁壘提高，公司率先與頭部主機廠合作，先發優勢強，份額有望持續提升，良好的盈利能力有望保持。大兆瓦軸承技術領先，上下游深度管理提效降本。公司攻克了直驅式風機三排滾子主軸軸承關鍵技術，掌握無軟帶淬火工藝，三排滾子和雙列圓錐滾子風電主軸軸承均已量產並供貨明陽、東方電氣和哈電等，5.5MW和6.25MW 等大兆瓦主軸軸承產品已批量供貨明陽。上游縱向一體化佈局，打造協同效應降本增效，下游加深客户合作，塑造產品認證壁壘。定增募投齒輪箱軸承項目，打開第二成長曲線。公司擬募資15 億元用於建設年產2000 個風電齒輪箱的零部件項目，並預計2024/25/26 年分別達產30%/70%/100%。全球齒輪箱零部件國產化後市場在100-150 億，與主軸軸承市場相當，公司有望藉此打開第二成長曲線。風險提示：疫情反覆下裝機不及預期、風電政策不及預期、原材料價格波動