海外中資股2022年二季度報和中報業績期將於8月進入高峯期。針對即將披露的業績情況，我們預覽分析如下。

業績預覽：上半年增長顯著放緩，下半年有望改善

基於中金公司行業分析師預測，我們對中金覆蓋的293家海外中資股公司的盈利情況進行了彙總，以下信息值得關注：

1) 整體而言，預計上半年盈利增速大幅回落至5%，下半年或有望改善。以人民幣計價，我們自下而上彙總中金行業分析師預測，預計1H22整體盈利同比增長5%，較2021年20%明顯放緩，這與上半年經濟明顯放緩態勢一致。

一方面， 二季度國內疫情反彈、地產週期下行拖累下遊消費和投資，拖累企業收入；

另一方面，上半年全球供給衝擊下國際商品價格居高不下，導致對下遊板塊利潤率的擠壓並未緩解。

分解來看，防禦板塊盈利預計同比下滑20%，主要是由於公共事業對上遊原材料價格較爲敏感，導致下滑幅度較大；

相反，週期板塊預計上半年盈利同比增長16%，能源、有色金屬和航運等是主要貢獻；金融板塊淨利潤小幅增長1%。

全年看，中金行業分析師預計2022年海外中資股盈利增長16%，隱含下半年增速有望明顯修復。然而，需要指出的是，當前這一期預期可能並未完全計入近期地產行業的結構性問題和再度轉弱的風險，因此仍需要觀察後續盈利調整前景。

2) 分行業看，上半年汽車、部分電商、能源、金屬、交通運輸等預計盈利增速居前；消費者服務、公共事業、媒體娛樂、科技硬件、地產等預計靠後。

2022年上半年，在國內疫情反覆和全球供給衝擊的影響下，板塊間延續2021年的分化態勢，即上遊板塊受益於漲價效應維持高增速，而下遊則受需求低迷和成本壓力的雙重擠壓。

具體來看，能源供給衝擊和全球供應鏈緊張導致煤炭、石油天然氣、有色金屬、海運等板塊增速偏高，雖然因基數原因較2021年有所放緩。

相比之下，下遊需求相關的紡織服裝和消費電子，出行相關的消費者服務，地產與建材，以及受上遊能源價格影響較大的公共事業板塊上半年業績預計靠後。

當然，也有一些景氣度較高行業依然實現不錯的增長，主要集中於新能源汽車、創新藥和部分電商。

展望全年，中金行業分析師預計公共事業、紡服、信息科技等塊盈利增速或明顯反彈，同時能源、有色金屬、創新藥、部分電商，和汽車零部件等板塊或維持較高增速。

3) 相比一致預期，上述中金行業分析員預測的上半年盈利增速與市場一致預期基本持平。然而，對於部分互聯網公司，中金行業分析師認爲降本增效的效果可能比市場預期更爲明顯。相反，中金行業分析師認爲線下餐飲消費受疫情和經營去槓桿的負面影響可能被市場低估。對於2022年全年，中金行業分析師預計盈利增速將修復至16%，高於一致預期的12%，其中預計能源、原材料板塊較高的盈利增速或將持續，同時對下遊消費和公共事業利潤復甦也相對樂觀。

4) 盈利意外，在已經公佈業績預告公司中，能源、原材料、醫療保健板塊預告偏正面的公司比例高於50%。相反，中下遊板塊如必需消費、公共事業、金融、地產等板塊業績預告負面居多。

從盈利意外角度，中金行業分析師認爲閱文集團、贛鋒鋰業、愛奇藝、京東等有望好於市場預期；而部分線下消費、造紙等個股或低於預期。

我們在圖表12中梳理了中金行業分析師認爲可能超出或低於市場預期的個股列表，供投資者參考。

前景展望：需求修復和原材料價格回落或將支撐盈利修復和上下遊收斂

往前看，我們預計下半年海外中資股整體盈利有望出現改善，且上下遊行業的分化也可能有所收斂，主要基於兩點考量：1）上半年國內穩增長持續發力，效果可能在下半年逐步顯現。雖然二季度GDP低於預期，但6月消費、投資等維度數據均明顯改善；

2）在全球衰退擔憂背景下，主要大宗商品價格6月以來已經明顯回調，可能有助於緩解原材料價格對下遊行業利潤率的擠壓。

但是，需要注意的是，當前預期並沒有完全計入現階段一些結構性問題和需求潛在再度走弱的可能壓力。同時，疫情如果復發和全球地緣局勢及供應衝擊如果超預期使得大宗商品價格繼續維持在高位，也都可能對下半年盈利修復帶來一定挑戰，進而不排除帶來盈利預期下修風險。

整體而言，我們目前維持對2022年全年海外中資股盈利同比增長3%的預測（非金融板塊淨利潤增長4%，而金融板塊增速爲2%）。目前剔除A股的MSCI中國指數全年盈利預期約爲5.4%，略高於我們上述預期。我們將在中報業績披露完畢後，結合最新增長和屆時的政策信號重新審視是否需要進一步調整。

短期內，市場可能在內外部因素的共同影響下維持震盪格局，等待政策和增長信號的確認，但上行趨勢不至於完全逆轉。在此過程中，盈利增長確定性較強（如部分汽車、醫藥和部分互聯網等）或者未來有改善預期的板塊（中下遊消費、公用事業）值得關注。

附：海外中資股重點公司2022年中報/二季報業績發佈日程