本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：祖國鵬

2021年煤價創出歷史新高，行業利潤大幅擴張，預計平均業績增速接近80%，同時股息率也有望保持吸引力。預計2022年煤價雖有波動，但整體維持高位，疊加長協價大概率提漲，預計板塊景氣依然維持高位，目前板塊估值處於歷史低位。在業績預期向好、宏觀經濟預期企穩的背景下，龍頭公司的估值修復有望進一步推進。

▍2021年各煤種均價大幅上漲，坑口動力煤漲幅最大，焦炭價格漲幅最小。

2021年在需求大幅增長、產量缺乏彈性的背景下，煤炭供需錯配明顯，煤價大幅上漲，各類煤種平均價格漲幅接近70%，其中內蒙等地坑口動力煤價格漲幅超過1倍，北方港口5500大卡標杆動力煤2021年均價為1023元，同比漲幅超過80%。焦炭平均價格同比上漲52%，漲幅相對最小。

▍2021年主流公司業績或大幅增長，股息率繼續保持吸引力。

國家統計局數據顯示，2021年前11月全國規模以上煤炭開採和洗選業實現利潤總額6473.60億元，同比增長226%。從總體淨利潤水平看，我們主要跟蹤的煤炭開採上市公司2021年全年業績同比增速為78%（若剔除業績佔比較大的中國神華，業績同比增速為122%），其中動力煤/焦煤/無煙煤主要公司業績同比增速分別為+64.51%/ +60.75%/+224.82%。已發佈預吿的焦炭類公司，業績預增也都在2.5倍以上。我們以2021年淨利潤預測為基準，假設公司維持2020年或者承諾的分紅率水平，主要煤炭開採公司平均股息率有望達到6.45%。

▍預計2022年煤炭景氣雖有波動，但依然會維持高位。

2022年或是煤價向中期均衡價格迴歸的一年，在經歷了2021年需求大幅增長後，預計2022年工業用電及地產政策放鬆的效應對煤炭需求依然有支撐，行業或呈現供需雙旺的格局，但會從極端的供給緊張迴歸供需平衡，2022年動力煤市場均價或回落至850～900元/噸的水平，同比降幅在12~15%左右，但依然維持高位。由於年度長協價格有一定的提漲空間，疊加產量增長，龍頭上市公司2022年業績或依然有增長。

▍風險因素：

宏觀經濟增速放緩，影響煤炭需求；供給集中釋放壓制煤價等。

▍投資策略：年報業績預期催化下，板塊估值修復行情或進一步強化。

從目前煤價預期看，煤炭企業2021Q4及2022年業績依然有望維持高位。主流龍頭上市公司2021年全年業績預期對應PE估值在6x左右，估值有吸引力。隨着安監恢復常態以及宏觀經濟預期的改善，2022年煤價預期並不悲觀，再加上部分煤炭企業2021年業績預吿向好以及企業轉型的逐步推進，預計都將有效改善市場情緒，成為強化板塊行情的催化劑。我們推薦積極向新能源轉型的華陽股份、電投能源，以及業績向好的晉控煤業、陝西煤業等。