本文來自格隆匯專欄作家：開源證券趙偉

報告要點

9月出口增速回升，多數商品出口改善

9月，中國對美國、東南亞的出口增速擡升明顯。具體來看，9月出口同比增長28.1%，高於預期21.1%、前值25.6%；兩年複合增速爲18.4%，較8月增速提升1.4個百分點。發達經濟體出口來看，9月，中國對美國出口兩年複合增速25.5%，較8月大幅擡升7.7個百分點；對歐洲、日本兩年複合增速分別爲8.9%、5.9%，較8月下降1.1、3個百分點；對新興市場出口方面，9月，中國對東南亞出口兩年複合增長15.9%，較8月增速提升1.1個百分點，對非洲、拉丁美洲出口兩年複合增長21.4%、23.1%，較8月增速分別下降0.3、2.6個百分點。

分商品來看，多數商品出口增速改善。9月，消費品除塑料製品、汽車、成品油和手機外，其餘商品出口增速均改善；其中，傢俱、燈具、家電、玩具、服裝增速較快，兩年複合增速分別爲55.4%、44%、41%、25.2%、22.9%，較8月增速提升35.2、21.6、4.8、9.5、17.1個百分點；中間品和資本品除自動數據處理設備、汽車零配件、液晶顯示板、鋼材外，其他商品兩年複合增速均有提升。

9月出口回升，或主要由於價格因素

9月出口擡升，或主要由於價格因素。伴隨原材料價格上漲，年中以來，出口價格指數同比增速持續擡升；8月，出口價格指數同比上漲5.1%，較7月增速擡升6.8個百分點；9月高頻數據顯示，主要原材料價格同比增速仍較快，繼續推升出口價格增速。從主要產品的實際出口來看，消費品手機、家用電器、鞋靴實際值兩年複合增速低於名義值增速5.2、29.7、9.4個百分點，鋼材、鋁材、集成電路等，實際值兩年複合增速低於名義值增速32.3、16.4、11.3個百分點。

出口增速回升，還受基數效應的影響。9月，中國對美國出口，兩年複合增速25.5%，較8月大幅擡升7.7個百分點，帶動整體出口兩年複合增速提升4.8個百分點，高於東南亞(2.4%)、歐盟(1.6%)、日本(0.4%)；剔除對美國出口後，9月出口兩年複合增長16.9%，與8月增速持平。對美出口兩年複合增速大幅擡升，主要由於基數效應；2019年9月，中美貿易摩擦影響下，中國對美國出口同比大幅下滑至-21.9%。

出口短期仍有韌性，中期或有壓力

價格因素支撐下，出口短期仍有韌性；中期來看，伴隨替代效應衰減、新出口訂單持續回落，出口或仍有壓力。能耗雙控影響下，工業生產受限，推升價格漲幅，對出口增速構成支撐；中期來看，伴隨海外經濟體疫苗普及、生產活動修復，主要生產型經濟體出口份額回升，中國出口“替代效應”趨衰減。此外，PMI新出口訂單，9月錄得46.2%，較8月回落0.5個百分點，連續5個月在榮枯線以下。

重申觀點：價格因素支撐下，出口短期仍有韌性；中期來看，伴隨海外復工復產，中國出口“替代效應”衰減；同時，PMI新出口訂單連續回落下，出口仍承壓。

經過研究，我們發現：

（1）9月，中國對美國、東南亞的出口增速擡升明顯。具體來看，9月出口同比增長28.1%，高於預期21.1%、前值25.6%；兩年複合增速爲18.4%，較8月增速提升1.4個百分點。發達經濟體出口來看，9月，中國對美國出口兩年複合增速25.5%，較8月大幅擡升7.7個百分點；對歐洲、日本兩年複合增速分別爲8.9%、5.9%，較8月下降1.1、3個百分點；對新興市場出口方面，9月，中國對東南亞出口兩年複合增長15.9%，較8月增速提升1.1個百分點，對非洲、拉丁美洲出口兩年複合增長21.4%、23.1%，較8月增速分別下降0.3、2.6個百分點。

（2）9月，消費品除塑料製品、汽車、成品油和手機外，其餘商品出口增速均改善；其中，傢俱、燈具、家電、玩具、服裝增速較快，兩年複合增速分別爲55.4%、44%、41%、25.2%、22.9%，較8月增速提升35.2、21.6、4.8、9.5、17.1個百分點；中間品和資本品除自動數據處理設備、汽車零配件、液晶顯示板、鋼材外，其他商品兩年複合增速均有提升。

（3）9月出口擡升，或主要由於價格因素。伴隨原材料價格上漲，年中以來，出口價格指數同比增速持續擡升；8月，出口價格指數同比上漲5.1%，較7月增速擡升6.8個百分點；9月高頻數據顯示，主要原材料價格同比增速仍較快，繼續推升出口價格增速。從主要產品的實際出口來看，消費品手機、家用電器、鞋靴實際值兩年複合增速低於名義值增速5.2、29.7、9.4個百分點，鋼材、鋁材、集成電路等，實際值兩年複合增速低於名義值增速32.3、16.4、11.3個百分點。

風險提示：疫苗有效性不及預期。