一、事件概述 公司發佈定增公吿，擬發行數量不超過本次發行前公司總股本的10%，即不超過5,696.50萬股，將募集不超過50 億元，其中35 億元用於廣西北部灣基地一期建設，設計產能包括：三元前驅體產能18 萬噸/年，硫酸鎳溶液產能11 萬金噸/年（包括鎳溶解與MSP 產線），硫酸鈷溶液1 萬金噸/年。建設期為30 個月，達產後預計年收入162 億元，税後利潤16.3 億元，税後內部收益率為21.85%，投資回收期為7.36 年。此外15 億元將用於補充流動資金。二、分析與判斷 前驅體龍頭加速擴產，鞏固地位 公司積極擴產，三元前驅體產能2018-2020 年分別為6.5、9.5、11 萬噸，2020 年三元前驅體出貨量超7.2 萬噸，位居全球行業第一。2021 年年底公司產能有望超過19 萬噸，我們預計公司全年有效產能為15 萬噸，得益於下游旺盛需求，有望維持滿產。此次擴產按30 個月建設期計算，將於2023 年年底達產，對應單噸投資額為3.3 萬元，單噸收入9 萬元左右。公司客户包括LG 化學、廈門鎢業、特斯拉、當升科技、振華新材、貝特瑞、天津巴莫、三星SDI 等國內外優質客户，本次定增項目達產後公司三元前驅體產能將增加至37 萬噸，可滿足客户210GWh 左右的動力電池需求，鞏固公司龍頭地位。 一體化戰略穩步推進，進一步提升單噸淨利 定增項目擬建設3 條硫酸鎳（MSP）生產線、2 條硫酸鎳（鎳溶解）生產線、1 條硫酸鈷（氫氧化鈷）生產線，將上游硫酸鎳和硫酸鈷原材料供應納入生產環節，保證材料穩定供應和品質保障，同時能以更低成本獲取原材料並提升三元前驅體材料性能，增強盈利能力。廣西基地臨近廣西欽州港，方便印尼等地資源運輸，並可輻射四川等地客户，進一步降低成本。此前公司已積極佈局上游一體化：1）2020 年，公司與青山控股子公司簽訂戰略合作協議，預計2021-2030 年總供應公司鎳金屬當量30-100 萬噸，鎖定鎳源。 2）2020 年，公司在貴州西部產業基地建立循環產業園，預計2021 年將實現鎳鈷冶煉產能5 萬金噸，並在廣西南部產業基地建設7 萬噸金屬鎳鈷及其綜合循環回收項目；3）2021 年4 月9 日，公司與RIGQUEZA 簽署紅土鎳礦冶煉年產高冰鎳含鎳金屬3 萬噸（印尼）項目合資協議，進一步保障鎳礦供應。通過一體化戰略推進，公司單噸淨利有望進一步提升，此次定增項目對應淨利率約10%，三元前驅體單噸税後淨利將提升至0.91萬元/噸，高於公司21Q1 單噸淨利0.57 萬元/噸。 三、投資建議 公司是三元前驅體龍頭，出貨量穩步提升，單噸淨利隨一體化和高鎳趨勢也有望穩步上升，我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為10.61、17.03、24.16 億元，同比分別增長152%、61%、42%，當前股價對應2021-2023 年 PE 分別為75、47、33 倍。參考CS 新能車當前PE-TTM 為142 倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。四、風險提示：新能源車銷量不及預期；公司產能擴張進度不及預期。