公司近況6月25日，中航重機發布公吿，同意控股子公司中航力源液壓（持股99.95%）對其全資子公司力源蘇州採用股權轉讓與增資的方式進行混改，按照力源蘇州以2020年6月30日為基準日的評估值6.85億元以及註冊資本3億元測算，對應2.28元/註冊資本。我們認為：公司此次混改響應了國資委“瘦身健體”、“扭虧減虧”專項工作要求，通過引進市場化經營機制，可實現力源蘇州扭虧增盈高質量發展，同時有助於中航重機聚焦航空鍛造主業，"瘦身健體”，提質增效。評論力源蘇州是中航力源液壓民品經營和管理中心，已連續多年虧損。力源蘇州成立於2010年，中航力源液壓對力源蘇州持有100%股權，後者是其在蘇州設立的高端、核心液壓基礎件開發與產業化生產基地，主要從事高壓軸向柱塞式液壓泵/馬達的研發和生產，主要客户為卡特、徐工、中聯、三一等行業龍頭企業。2018年，力源蘇州“高端核心液壓基礎件研發及產業化生產項目”驗收，其轉固折舊及項目貸款財務費用等固定成本增加，而工程機械產品配套市場規模未能實現預期增長，導致持續虧損，扭虧難度較大。本次混改將有利於公司聚焦主業，瘦身健體。從歷史數據看，2018-2020年力源蘇州分別虧損1億元、0.8億元、1.1億元，其絕對值佔公司歸母淨利潤比例是29%，30%和32%（考慮歸母）。而此次混改交易結束之後，力源蘇州將不再納入中航重機合併報表範圍，公司業績將得到改善，我們保守預計此次混改將增厚公司20%利潤（相比2020年）。更重要的是，“瘦身健體、處僵治困”有利於公司治理的改善，帶來費用的降低和整體利潤率提升。估值與建議中航重機作為航空工業集團下屬唯一的鍛造平台，國內航空鍛造龍頭，下游客户覆蓋航空裝備和發動機，兼具爆發性和長期性，十四五期間成長性好。我們認為，此次混改體現了公司市值管理意識的提高，釋放出聚焦航空鍛造主業的信號，其治理和經營有望進一步改善和提升。我們預計公司2021-2022年EPS分別為0.60/0.80元，CAGR為47.0%公司當前股價對應2021/2022年為36倍/28倍市盈率，PEG<1，我們給予目標價23.86元，分別對應2021/2022年39.5倍/30倍市盈率，潛在上行空間99%。風險市場出現較大波動；交易進展不如預期；企業治理改善進度低於預期等。