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中航重机(600765):加快转让力源苏州资产 聚焦航空锻造主业
格隆汇 06-28 00:01
公司近况6月25日,中航重机发布公吿,同意控股子公司中航力源液压(持股99.95%)对其全资子公司力源苏州采用股权转让与增资的方式进行混改,按照力源苏州以2020年6月30日为基准日的评估值6.85亿元以及注册资本3亿元测算,对应2.28元/注册资本。我们认为:公司此次混改响应了国资委“瘦身健体”、“扭亏减亏”专项工作要求,通过引进市场化经营机制,可实现力源苏州扭亏增盈高质量发展,同时有助于中航重机聚焦航空锻造主业,"瘦身健体”,提质增效。评论力源苏州是中航力源液压民品经营和管理中心,已连续多年亏损。力源苏州成立于2010年,中航力源液压对力源苏州持有100%股权,后者是其在苏州设立的高端、核心液压基础件开发与产业化生产基地,主要从事高压轴向柱塞式液压泵/马达的研发和生产,主要客户为卡特、徐工、中联、三一等行业龙头企业。2018年,力源苏州“高端核心液压基础件研发及产业化生产项目”验收,其转固折旧及项目贷款财务费用等固定成本增加,而工程机械产品配套市场规模未能实现预期增长,导致持续亏损,扭亏难度较大。本次混改将有利于公司聚焦主业,瘦身健体。从历史数据看,2018-2020年力源苏州分别亏损1亿元、0.8亿元、1.1亿元,其绝对值占公司归母净利润比例是29%,30%和32%(考虑归母)。而此次混改交易结束之后,力源苏州将不再纳入中航重机合并报表范围,公司业绩将得到改善,我们保守预计此次混改将增厚公司20%利润(相比2020年)。更重要的是,“瘦身健体、处僵治困”有利于公司治理的改善,带来费用的降低和整体利润率提升。估值与建议中航重机作为航空工业集团下属唯一的锻造平台,国内航空锻造龙头,下游客户覆盖航空装备和发动机,兼具爆发性和长期性,十四五期间成长性好。我们认为,此次混改体现了公司市值管理意识的提高,释放出聚焦航空锻造主业的信号,其治理和经营有望进一步改善和提升。我们预计公司2021-2022年EPS分别为0.60/0.80元,CAGR为47.0%公司当前股价对应2021/2022年为36倍/28倍市盈率,PEG<1,我们给予目标价23.86元,分别对应2021/2022年39.5倍/30倍市盈率,潜在上行空间99%。风险市场出现较大波动;交易进展不如预期;企业治理改善进度低于预期等。
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