事項： 事件：公司於2021 年6 月24 日晚發佈定增公吿，擬定向增發募集不超過50億元，其中35 億元用於廣西北部灣產業基地三元項目一期，15 億元用於補充流動資金。 項目情況：廣西北部灣產業基地三元項目一期總投資59.9 億元，共建設6 個三元前驅體生產車間模塊、3 條硫酸鎳（MSP）生產線、2 條硫酸鎳（鎳溶解）生產線、1 條硫酸鈷（氫氧化鈷）生產線及公共配套建築等。 設計產能：三元前驅體產能18 萬噸/年，硫酸鎳溶液產能11 萬金噸/年（包括鎳溶解與MSP 產線），硫酸鈷溶液1 萬金噸/年。建設為30 個月，包括項目施工、設備採購及安裝調試。本項目税後IRR 為21.85%，投資回收期為7.36 年。 評論： 向產業鏈上游延伸成行業趨勢，“前驅體+循環”一體化佈局構建戰略成本優勢。項目建成投產後，預計2024 年底公司三元前驅體產能將達到40 萬噸（含四鈷），鎳鈷冶煉產能將達到15 萬金噸，鎳鈷冶煉自給率將達到60%左右，通過一體化佈局，將上游硫酸鎳和硫酸鈷原材料供應納入生產環節，能夠充分發揮產業鏈協同效應，保證材料穩定供應和品質保障，以更低成本獲取原材料並提升三元前驅體材料性能，進而增強盈利能力，有利於公司持續提升市場競爭力，鞏固行業領先地位。 公司深度綁定LG，產能快速擴張，持續佈局上游鎳資源補短板，未來有望增厚業績。1）客户：公司已與LG 化學、廈門鎢業、當升科技、振華新材、天津巴莫、三星 SDI 等客户建立了穩定的合作關係。2020 年公司前三大客户（LG化學、廈門鎢業、特斯拉-LG）合計銷售金額佔比達到73.3%，佔比較高且持續提升，其中2020 年上海特斯拉的三元前驅體為公司獨供。2）產能：截至2020 年底，公司三元前驅體和四氧化三鈷年產能分別為11 萬噸和2.5 萬噸，2021 年底將分別達到19 萬噸和3.5 萬噸，遠期2025 年合計規劃年產能將達到50 萬噸，產能擴張速度全球第一。3）鎳資源：I、公司引入青山控股子公司上海菁茂作為公司IPO 的戰略投資者，並簽訂戰略合作協議，預計2021-2030年總供應公司鎳金屬當量30-100 萬噸。II、公司與青山實業簽訂為期1 年總量達4 萬噸的高冰鎳供貨協議，自2021 年10 月起實行。III、公司與RIGQUEZA簽署紅土鎳礦冶煉年產高冰鎳含鎳金屬3 萬噸（印尼）項目合資協議，總投資約為2.43 億美元。 盈利預測：我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為10/14.5/21 億元，對應EPS 分別為1.76/2.55/3.69 元，對應PE 分別為80/55/38 倍。考慮公司為全球三元前驅體龍頭，全球市佔率逐年提升，並且客户方面深度綁定LG，未來隨着上游資源佈局落地，公司毛利率有望顯著提升，我們給予公司2022 年60倍PE，對應目標價153 元，維持“強推”評級。 風險提示：新能源汽車發展不及預期，技術路線變更，原材料價格波動。